>> 中信建投-同仁堂國藥(03613.HK)核心地區(qū)穩(wěn)步恢復(fù)，H1業(yè)績符合預(yù)期-250905
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
1029KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
公司25年H1實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為7.62億港元、2.35億港元，分別同比增長14.6%、6.9%，在外部環(huán)境壓力下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要由于公司積極加強營銷推廣、疊加核心產(chǎn)品安宮牛黃丸提價效應(yīng)推動香港地區(qū)收入實現(xiàn)較好恢復(fù)，業(yè)績符合預(yù)期。展望25年，公司將持續(xù)調(diào)整恢復(fù)、推進降本增效；香港地區(qū)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長、海外地區(qū)有望保持平穩(wěn)增長、大陸地區(qū)庫存消化后有望延續(xù)恢復(fù)性增長趨勢，我們看好公司下半年保持穩(wěn)健經(jīng)營趨勢。
事件
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告
8月22日晚，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，上半年實現(xiàn)收入7.62億港元，同比增長14.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億港元，同比增長6.9%，業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
簡評
核心地區(qū)穩(wěn)步恢復(fù)，H1業(yè)績符合預(yù)期
整體來看，25年H1公司實現(xiàn)收入7.62億港元，同比增長14.6%，收入端在香港市場帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長；實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億港元，同比增長6.9%，利潤端增長慢于收入端主要由于原材料價格波動導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下降。整體來看，25年H1公司在核心市場快速增長帶動下實現(xiàn)較好恢復(fù)，業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
展望下半年，公司將持續(xù)調(diào)整恢復(fù)、推進降本增效，在香港及其它地區(qū)積極開設(shè)新零售終端，同時加強境外產(chǎn)品注冊以及銷售渠道的拓展，疊加積極培育新產(chǎn)品及新業(yè)務(wù)；香港地區(qū)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長、海外地區(qū)有望保持平穩(wěn)增長、大陸地區(qū)庫存消化后有望延續(xù)恢復(fù)性增長趨勢，我們看好公司下半年保持穩(wěn)健經(jīng)營趨勢。
香港地區(qū)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，海外市場短期業(yè)績承壓
從各地經(jīng)營趨勢上來看：
1）香港市場：25年H1實現(xiàn)收入4.35億港元，同比增長30.30%，收入端逆勢實現(xiàn)較好增長；其中零售收入同比下跌8.6%，零售終端增加1家至30家。整體來看，25年上半年香港零售業(yè)持續(xù)疲軟，但公司積極加強營銷推廣，進行線下門店形象升級改造，同時積極拓展線下+線上銷售渠道，疊加核心產(chǎn)品安宮牛黃丸提價效應(yīng)顯現(xiàn)，香港地區(qū)在去年低基數(shù)基礎(chǔ)之上實現(xiàn)快速恢復(fù)。展望下半年，隨著香港經(jīng)營環(huán)境改善，疊加新零售終端的開設(shè)，公司香港地區(qū)收入有望保持穩(wěn)健經(jīng)營趨勢。
2）海外市場：25年H1實現(xiàn)收入2.09億港元，同比下降2.59%，推測受到匯率變化影響，澳門地區(qū)主要由于游客消費模式明顯轉(zhuǎn)變導(dǎo)致人均消費降低，其他新興市場由于各地區(qū)經(jīng)濟形勢發(fā)展各異導(dǎo)致各地區(qū)表現(xiàn)出現(xiàn)差異，但是公司堅持以高品質(zhì)產(chǎn)品深入各地拓展市場，實現(xiàn)海外市場的整體平穩(wěn)發(fā)展。展望25年，隨著公司積極應(yīng)對外部環(huán)境帶來的經(jīng)營環(huán)境不確定性，預(yù)計公司海外地區(qū)收入有望保持平穩(wěn)增長趨勢。
3）內(nèi)地市場：25年H1實現(xiàn)收入1.18億港元，同比增長1.42%，主要由于破壁靈芝孢子粉膠囊社會庫存逐步消化、疊加競爭環(huán)境改善，實現(xiàn)銷售收入同比增長，推動內(nèi)地市場經(jīng)銷業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。展望25年，隨著靈芝孢子粉庫存逐步消化完畢、疊加新品規(guī)上市，有望帶動內(nèi)地市場收入延續(xù)恢復(fù)性增長趨勢。
成本上漲毛利率短期承壓，經(jīng)營質(zhì)量健康
2025年H1，公司綜合毛利率為60.8%，同比減少7.2pp，主要由于原材料成本增加導(dǎo)致自有產(chǎn)品毛利率降低；銷售費用率為13.5%，同比減少5.9pp，主要由于公司主動縮減宣傳及廣告開支，控費效果理想；管理費用率為11.6%，同比增加0.4pp，基本保持穩(wěn)定；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年底的869天上升至2025年H1的923天，主要由于公司加大原材料儲備所致；其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們認為，公司作為同仁堂集團海外業(yè)務(wù)運作平臺，經(jīng)營趨勢有望逐步向好，疊加公司積極深化營銷體系改革，業(yè)績有望逐步實現(xiàn)恢復(fù)性增長；我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為18.06億港元、20.06億港元和22.17億港元，歸母凈利潤分別為5.39億港元、5.94億港元和6.60億港元，折合EPS（攤?。┓謩e為0.64港元/股、0.71港元/股和0.79港元/股，同比增長分別為7.7%、10.2%、11.2%，對應(yīng)PE分別為13.9x、12.6x及11.3x，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、藥品降價風(fēng)險，公司核心產(chǎn)品等競爭市場可能會加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，進而影響公司盈利預(yù)期；2、原材料價格波動風(fēng)險，中藥產(chǎn)品原材料周期性明顯，目前成本端價格居高不下，原材料價格可能會進一步上升，導(dǎo)致成本壓力進一步增大，進而影響公司業(yè)績；3、公司改革不及預(yù)期風(fēng)險，公司正在積極推動改革工作，但是可能存在改革效果不及預(yù)期等情況，進而影響公司盈利預(yù)期；4、醫(yī)藥行業(yè)政策變化影響：醫(yī)藥集采政策可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品降價，或銷售出現(xiàn)下滑，進而影響公司收入及盈利預(yù)期。
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