>> 華泰證券-固收視角：《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定(征求意見稿)》的幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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9月5日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱“意見稿”），并向社會(huì)公開征求意見。
證監(jiān)會(huì)表示，公募基金行業(yè)費(fèi)率改革的平穩(wěn)落地，標(biāo)志著我國公募基金行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段，意義重大。此次修訂是分階段推進(jìn)費(fèi)率改革的“最后關(guān)鍵一步”，標(biāo)志著公募基金行業(yè)費(fèi)率改革順利進(jìn)入收官階段。
公募基金費(fèi)率改革自2023年7月啟動(dòng)，分三階段落地，各階段聚焦重點(diǎn)不同。第一階段下調(diào)股票型、混合型基金管理費(fèi)上限，影響基金公司核心收入；第二階段規(guī)范交易傭金，約束券商費(fèi)率，清理分倉傭金不規(guī)范操作；當(dāng)前進(jìn)入第三階段，聚焦銷售環(huán)節(jié)費(fèi)用優(yōu)化。據(jù)金融時(shí)報(bào)測(cè)算（近三年平均數(shù)據(jù)測(cè)算），第一階段年省投資者費(fèi)用約140億元，第二階段約62億元，第三階段預(yù)計(jì)300億元，三階段累計(jì)讓利超500億元，有效降低投資者成本。
具體來看，此次修訂有四點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：
1、降費(fèi)力度大，讓利投資者
本次基金銷售費(fèi)用改革聚焦多類型基金費(fèi)率下調(diào)，具體來看：1）股票型基金認(rèn)購、申購費(fèi)率上限從1.2%、1.5%降至0.8%；混合型基金同檔費(fèi)率從1.2%、1.5%降至0.5%；債券型基金則從0.6%、0.8%降至0.3%。2）銷售服務(wù)費(fèi)率方面，股票型與混合型基金從0.6%/年降至0.4%/年，指數(shù)型與債券型基金從0.4%/年降至0.2%/年，貨幣市場(chǎng)基金從0.25%/年降至0.15%/年。據(jù)金融時(shí)報(bào)近三年平均數(shù)據(jù)測(cè)算，此次第三階段銷售費(fèi)用改革預(yù)計(jì)整體降費(fèi)約300億元，降幅達(dá)34%，切實(shí)降低投資者持有成本。
2、優(yōu)化贖回制度安排，約束短期行為
一方面，將現(xiàn)行“贖回費(fèi)部分歸基金資產(chǎn)所有，部分歸基金銷售機(jī)構(gòu)所有”的制度安排，優(yōu)化為“贖回費(fèi)全部歸基金財(cái)產(chǎn)所有”，引導(dǎo)基金銷售機(jī)構(gòu)弱化賺取“流量”思路。另一方面，對(duì)于股票型、混合型、債券型基金及FOF（ETF、存單基金、貨基及其他基金可另行規(guī)定）：持有期＜7日費(fèi)率不低于1.5%，7日-30日不低于1%，30日-6個(gè)月不低于0.5%，且贖回費(fèi)全部計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。
這一調(diào)整取消了“是否收取銷售服務(wù)費(fèi)”的分類差異（此前很多基金的C份額在贖回費(fèi)方面規(guī)定持有超過一個(gè)月甚至超過7天就免除贖回費(fèi)），并提高了7日-30日檔費(fèi)率（從不低于0.75%升至不低于1%），強(qiáng)化對(duì)短期交易的約束。
以往大部分C份額為持有超30日甚至超7日可免贖回費(fèi)，而現(xiàn)在持有超半年才可免贖回費(fèi)。對(duì)于收益本就不高的債基，高贖回費(fèi)將顯著削弱其相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，而債券ETF（其相對(duì)于場(chǎng)外債券指數(shù)基金的優(yōu)勢(shì)也將擴(kuò)大）、銀行理財(cái)或相對(duì)受益。此外，債基中的短債類基金，其定位本是迎合客戶流動(dòng)性需求的偏短期的理財(cái)工具，如需持有超6個(gè)月才免贖回費(fèi)，或?qū)ζ湫纬奢^大沖擊。當(dāng)然，監(jiān)管鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的政策導(dǎo)向，也簡(jiǎn)化了基金的流動(dòng)性管理，或弱化市場(chǎng)調(diào)整時(shí)的贖回沖擊。
3、基金代銷機(jī)構(gòu)經(jīng)營模式待變
新規(guī)對(duì)基金代銷機(jī)構(gòu)形成多維度壓力：一是以機(jī)構(gòu)客戶、非權(quán)益類基金代銷為主業(yè)的機(jī)構(gòu)，F(xiàn)ISP平臺(tái)的推廣分流機(jī)構(gòu)代銷業(yè)務(wù)，疊加客戶維護(hù)費(fèi)比例受限（意見稿規(guī)定，個(gè)人客戶的客戶維護(hù)費(fèi)比例維持50%不變，機(jī)構(gòu)客戶權(quán)益類維持30%，非權(quán)益類由30%降至15%），傳統(tǒng)代銷收入空間被壓縮；二是依賴高頻交易盈利的機(jī)構(gòu)，認(rèn)申購費(fèi)率上限大幅下調(diào)、贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，使其以交易規(guī)模為核心的盈利模式支撐減弱；三是主推C類份額的機(jī)構(gòu)，銷售服務(wù)費(fèi)率上限降低、持有超1年免銷售服務(wù)費(fèi)及短期贖回費(fèi)率提升，削弱其靠短線交易C類份額獲利的邏輯。
與之相對(duì)，新規(guī)顯著利好基金直銷業(yè)務(wù)。意見稿明確基金管理人直銷自身基金不收取認(rèn)申購費(fèi)及銷售服務(wù)費(fèi)，投資者通過直銷渠道的成本優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加FISP平臺(tái)對(duì)機(jī)構(gòu)直銷的支持，將有效推動(dòng)基金公司直銷業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。
此外，意見稿也對(duì)擁有基金投顧資質(zhì)的基金銷售機(jī)構(gòu)開展基金投顧業(yè)務(wù)造成直接影響。意見稿規(guī)定，“基金銷售機(jī)構(gòu)同時(shí)開展基金投資顧問業(yè)務(wù)的，對(duì)投資顧問業(yè)務(wù)形成的保有量，不得收取客戶維護(hù)費(fèi)”，意味著對(duì)于開展基金投顧業(yè)務(wù)的代銷機(jī)構(gòu)來說，獲得投顧費(fèi)用的同時(shí)需放棄客戶維護(hù)費(fèi)（代銷尾傭收入）。此舉或?qū)⒔档突鸫N機(jī)構(gòu)開展基金投顧業(yè)務(wù)的意愿。
4、征求意見階段，且設(shè)置過渡期
此文件為征求意見稿，最終正式版本相比于意見稿或會(huì)有所變化。一旦確定最終實(shí)施時(shí)間，將對(duì)基金公司及代銷機(jī)構(gòu)留有半年的過渡期。“已發(fā)售基金銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)和費(fèi)率水平不符合本規(guī)定的，基金管理人應(yīng)當(dāng)自本規(guī)定施行之日起6個(gè)月內(nèi)予以調(diào)整，完成修改基金合同、招募說明書等法律文件并公告?！?br> 總之，意見稿整體體現(xiàn)出監(jiān)管在降費(fèi)、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、鼓勵(lì)基金直銷，聚焦個(gè)人客戶服務(wù)和權(quán)益類基金發(fā)展等方面的政策導(dǎo)向。對(duì)資管行業(yè)生態(tài)、基金代銷機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式、公募基金產(chǎn)品設(shè)置、債基未來發(fā)展等都有深遠(yuǎn)影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公募銷售費(fèi)用管理新規(guī)影響超預(yù)期。
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