>> 西南證券-江山股份(600389)2025年半年報點評：周期業(yè)績季度見底，創(chuàng)制藥打開成長空間-250905
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 2362KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
甄理,錢偉倫 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.59億元，同比增長6.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.38億元，同比增長98.18%，扣非后歸母凈利潤2.77億元，同比增長73.19%。其中二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.13億元，同比增長1.98%，環(huán)比下降7.61%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比高增106.61%，環(huán)比增長17.66%，扣非歸母凈利潤1.27億元，同比增長58.12%，環(huán)比下降15.87%。非經收益主要系減持江天化學。
60多年發(fā)展歷史，農藥生產技術領先。公司地處蘇通長江公路大橋北首，是歷史悠久的國家農藥重點骨干企業(yè)之一，2001年在上海證券交易所上市。公司具有南通本部、貴州江山、江山宜昌、南通聯(lián)膦、哈利民五個生產基地。公司業(yè)務板塊包括除草劑、殺蟲劑為主的農藥產品，新材料、化工中間體、氯堿為主的化工產品，以及熱電聯(lián)產蒸汽等產品。農藥品種有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）異丙甲草胺、敵敵畏、敵百蟲、氯噻啉、二嗪磷等原藥以及制劑產品。公司是國內四大草甘膦生產企業(yè)之一，擁有草甘膦原藥產能7萬噸/年，其中甘氨酸路線產能3萬噸/年，IDAN路線產能4萬噸/年。
二季度公司主要產品價格環(huán)比有所回升。根據(jù)公司披露經營數(shù)據(jù)，25Q2除草劑、殺蟲劑、氯堿、阻燃劑銷量分別為2.72、0.66、15.22、1.68萬噸，環(huán)比分別-21%、-27%、-7%、+9%。而價格環(huán)比有所提升，25Q2除草劑、殺蟲劑、氯堿、阻燃劑均價分別為2.90、2.71、0.09、0.74萬噸，環(huán)比分別+18%、+1%、-3%、-6%。二季度公司毛利率18.06%環(huán)比變化不大。進入三季度，草甘膦價格仍在小幅穩(wěn)步提升，酰胺類、殺蟲劑價格持穩(wěn)。
新建項目逐步落地，創(chuàng)制藥26年具想象空間。根據(jù)公司半年報，枝江基地苯嘧草唑項目、本部（精）異丙甲草胺項目已進入試生產階段；供熱中心一期項目已完成項目建設，正在辦理試生產手續(xù)，預計年內投入試生產；貴州磷化工資源綜合利用項目以年內實現(xiàn)試生產為目標。JS-T205為公司研發(fā)的農藥創(chuàng)制產品，已進入試生產階段，公司創(chuàng)制藥項目預計稅后內部收益率為25.84%，有望打開成長空間。
盈利預測與投資建議。公司是國內農藥龍頭企業(yè)，深耕草甘膦生產多年，草甘膦價格修復，盈利能力有望回升。我們預計未來三年歸母凈利潤復合增長率為59.13%，給予2025年22倍PE，目標價31.24元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：草甘膦價格下跌風險；殺蟲劑價格下跌風險；極端天氣風險
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