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2025年上半年公司收入同增26.27%至108.94億元，歸母凈利潤同比下降2.62%至1.44億，扣非歸母凈利潤同比增長128.59%至1.28億；Q2公司收入同比增長41.19%至68.84億元，歸母凈利潤同比增長10.41%至0.85億元，扣非歸母凈利潤同比增長417.9%至0.82億元。公司此前由第二梯隊(duì)成長為第一梯隊(duì)整機(jī)制造商，預(yù)計(jì)Q4低價訂單交付接近尾聲，公司整機(jī)業(yè)務(wù)盈利有望改善，此外，公司海外和海上業(yè)務(wù)也有較大進(jìn)展。
　　業(yè)績簡析。2025年上半年公司收入同增26.27%至108.94億元，歸母凈利潤同比下降2.62%至1.44億，扣非歸母凈利潤同比增長128.59%至1.28億；Q2公司收入同比增長41.19%至68.84億元，歸母凈利潤同比增長10.41%至0.85億元，扣非歸母凈利潤同比增長417.9%至0.82億元。
　　整機(jī)售價企穩(wěn)，毛利率較2024年略有提升。整機(jī)業(yè)務(wù)：2025年上半年公司整機(jī)交付量為6.3GW，銷售單價約1514元/w，較2024年下半年下降約1%（降幅約14元/w），其中Q2交付約4GW，上半年公司整機(jī)毛利率為7.27%，同比2024年上半年略有提升（還原計(jì)提后），較2024年全年提升約1.19個百分點(diǎn)。在交付均價變化不大的情況下，公司整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率略有提升主要是通過優(yōu)化平臺設(shè)計(jì)進(jìn)行降本；運(yùn)營業(yè)務(wù)：上半年累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)容量約1.2GW，發(fā)電收入2.24億元，同比增長31.08%。此外，受136號文影響，上半年無新增電站轉(zhuǎn)讓收入。
　　在手訂單創(chuàng)歷史新高，盈利有望修復(fù)。2025年上半年公司新增訂單11.974GW，累計(jì)在手訂單45.867GW創(chuàng)歷史新高，其中約80%為6MW及以上訂單。目前整機(jī)招標(biāo)價格企穩(wěn)略有回升，預(yù)計(jì)公司2025年Q4低價訂單交付接近尾聲，展望后續(xù)季度，公司整機(jī)業(yè)務(wù)盈利有望修復(fù)。
　　海外與海上業(yè)務(wù)均有進(jìn)展。此前國內(nèi)整機(jī)制造商參與海外市場競爭相對較少，主要是因：a）對海外各國電力市場了解相對較少。國內(nèi)外電力市場有一定差別，電價形成機(jī)制也不盡同，海外運(yùn)營商更加注重全生命周期度電成本，而非初始價格；b）參與海外市場競爭需具備海外運(yùn)行業(yè)績及可融資性評級（初期，金風(fēng)科技通過自建風(fēng)場實(shí)現(xiàn)）。海外市場進(jìn)入周期長、壁壘更高，經(jīng)過長時間積累，公司已于2024年收獲海外訂單約3.06GW。此外，2025年公司中標(biāo)深遠(yuǎn)海0.5GW訂單。預(yù)計(jì)公司在海外、海上均持續(xù)取得進(jìn)展。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤為5.99、9.01億元，對應(yīng)PE為25、17倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)增速下降、行業(yè)自律進(jìn)展不及預(yù)期。