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核心觀點(diǎn)
　　 2025Q2公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)54%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.44億元。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入為7.06億元，同比增長(zhǎng)53.9%，環(huán)比增長(zhǎng)34.5%，凈利潤(rùn)為0.44億元（2024Q2為-0.72億元，2025Q1為-0.18億元），調(diào)整后凈利潤(rùn)（即加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的凈利潤(rùn)）為0.73億元（2024Q2為-0.44億元，2025Q1為860萬(wàn)元）。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）2025Q2，公司產(chǎn)品收入為7.0億元，同比增長(zhǎng)71.1%，環(huán)比增長(zhǎng)37.1%，同比增長(zhǎng)主要得益于中國(guó)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)品出貨量及銷售收入增加；2）2025Q2，公司服務(wù)收入為700萬(wàn)元，同比減少86.1%，環(huán)比減少52.1%，同比下降主要是由于非經(jīng)常性工程服務(wù)收入減少所致。2025Q2，公司激光雷達(dá)總出貨量為35.21萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)306.9%，環(huán)比增長(zhǎng)79.8%。
　　2025Q2，公司毛利率環(huán)比提升，費(fèi)用率下降。2025Q2，公司毛利率/凈利率分別為42.5%/6.2%，分別同比變動(dòng)-2.5/+21.9pct，分別環(huán)比變動(dòng)+0.8/+9.6pct。2025Q2，公司三費(fèi)率為43.2%，同比-26.6pct，環(huán)比-11.6pct。
　　ADAS業(yè)務(wù)，受益于下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司在手訂單充沛。在ADAS領(lǐng)域，2025Q2及近期，公司再獲9家頭部車企的20款車型定點(diǎn)，計(jì)劃于2025-2026年陸續(xù)交付，核心客戶包括禾賽Top 2客戶之一、吉利、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車等。在國(guó)內(nèi)ADAS市場(chǎng)，一款來(lái)自國(guó)內(nèi)科技生態(tài)巨頭旗下的高性能豪華SUV全系標(biāo)配禾賽激光雷達(dá)。在國(guó)際ADAS市場(chǎng)，禾賽與一家歐洲頂級(jí)車企項(xiàng)目進(jìn)入C樣階段，為2026年新車型的規(guī)模化量產(chǎn)和商業(yè)落地奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，禾賽斬獲豐田汽車旗下合資品牌的新定點(diǎn)車型，計(jì)劃于2026年量產(chǎn)。
　　機(jī)器人領(lǐng)域業(yè)務(wù)，穩(wěn)居頭部Robotaxi首選供應(yīng)商，加速滲透機(jī)器人市場(chǎng)。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，禾賽科技在2025年上半年中國(guó)機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量排名第一。截至二季度末，禾賽JT系列發(fā)布不到5個(gè)月累計(jì)交付就突破10萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)全球最快記錄，成為全球頭部割草機(jī)器人廠商的首選。公司近期與Vbot維他動(dòng)力、星動(dòng)紀(jì)元宣布達(dá)成合作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激化。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為31.38/43.47/60.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.21/4.98/8.68億元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。