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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1039.44億元，同比降低7.68%，歸母凈利潤(rùn)30.50億元，同比降低24.08%。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入468.98億元，同比降低13.45%，歸母凈利潤(rùn)9.99億元，同比降低46.81%，公司管理效能提升，財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化，產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，看好公司煉化一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化。2025年上半年公司銷(xiāo)售毛利率為11.96%，同比增長(zhǎng)0.10 pct，其中煉化產(chǎn)品/PTA/聚酯產(chǎn)品毛利率分別為17.95%/3.49%/11.82%，同比分別+1.37pct/-1.33pct/-3.95pct；子公司恒力煉化和恒力石化（大連）上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.49億元和4.71億元，同比分別增長(zhǎng)51.24%和45.65%。2025年上半年，期間費(fèi)用（銷(xiāo)售費(fèi)用+管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）率為4.43%，同比下降0.22 pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用為25.07億元，同比降低18.41%,截至2025年二季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為76.89%，同比降低1.13 pct，公司深化降本增效，管理效能提升，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。
　　產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，一體化優(yōu)勢(shì)提升。2025年上半年公司煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)量分別為1211.67萬(wàn)噸/843.27萬(wàn)噸/321.01萬(wàn)噸，同比+9.53%/+1.64%/+8.64%,銷(xiāo)量分別為939.60萬(wàn)噸/760.37萬(wàn)噸/287.42萬(wàn)噸，同比+9.89%/+3.52%/+10.59%。恒力石化構(gòu)建“原油—芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯—民用絲/工業(yè)絲/薄膜/塑料”世界級(jí)一體化協(xié)同模式。公司以“大型化、規(guī)?；?、一體化”為核心，引入國(guó)際一流設(shè)備與工藝并創(chuàng)新優(yōu)化，在單位成本、物耗能耗、交付效率上具備優(yōu)勢(shì)。隨著生產(chǎn)成本較高、裝置老舊的小型煉廠(chǎng)逐步被淘汰，煉化行業(yè)集中度持續(xù)提升，大型新建煉廠(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將逐步凸顯,公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望修復(fù)。
　　分紅回購(gòu)政策穩(wěn)健，新材料業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)194.77億元，同比增長(zhǎng)55.42%，公司擬派發(fā)現(xiàn)金分紅5.63億元，分紅比例為18.46%。公司實(shí)際控制人之一陳建華計(jì)劃自2025年4月9日起12個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)交易方式增持公司股份不低于5億元，不超過(guò)10億元。
　　公司實(shí)際控制人堅(jiān)定增持，提升市場(chǎng)信心。另一方面，公司不斷升級(jí)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)模式，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的量變與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變，公司2025年上半年研發(fā)費(fèi)用為8.29億元，同比增長(zhǎng)1.36%，下屬子公司康輝新材重點(diǎn)打造全球領(lǐng)先的高端化、差異化、綠色環(huán)保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料。公司注重股東回報(bào)，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，同時(shí)新材料業(yè)務(wù)有序擴(kuò)張，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
　　估值
　　基于石化行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，部分石化產(chǎn)品價(jià)格中樞震蕩下行調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為72.73億元、86.09億元、102.02億元。預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為1.03元、1.22元、1.45元，對(duì)應(yīng)的PE分別為16.6倍、14.1倍、11.9倍。公司經(jīng)營(yíng)韌性展現(xiàn)，一體化優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原油價(jià)格劇烈波動(dòng)；行業(yè)處于下行周期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。