>> 華西證券-基金銷售新規(guī)，股債費率或難一概而論-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
959KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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9月5日盤后，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》，時隔12年，為《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》再次打補丁。新規(guī)對公募基金的申購費率、贖回費率均給出了更明確的指引，旨在通過“寬進嚴出”，即“降低認購費率，抬升提前贖回成本”的方式，引導(dǎo)資金樹立長期投資觀念，并降低耐心資本的綜合投資成本。
盡管新規(guī)的本意是推動資本市場各大板塊長期健康發(fā)展，但其中關(guān)于債券基金贖回費率的設(shè)置，長期利好，不過由于改動較大，可能會引起債市潛在波動風(fēng)險，接下來我們將從債基視角出發(fā)，從變化、現(xiàn)狀、問題、解法四個維度，探究后續(xù)的正式版新規(guī)相較征求意見稿，可以有哪些方面的改動。
變化：股債尺度拉平，過早贖回債基同樣需要面臨高額的懲罰性費率
對于兩個版本文件，在2013年修訂的《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》中，監(jiān)管主要針對股票基金、混合基金給出了明確的贖回費率制定標準，對于收取銷售服務(wù)費的產(chǎn)品（如C類份額），持有期不滿30天的投資人收取不低于0.5%的贖回費，費用全部計入基金財產(chǎn)；對于不收取銷售服務(wù)費的產(chǎn)品（如A類份額），將持有時長按照少于7天、7至30天、30天至3個月、3至6個月劃分為4個梯度，對應(yīng)最低贖回費率分別為1.50%、0.75%、0.50%、0.50%。后兩檔梯度費率相同，差異在于贖回費用去向，若投資人持有時長為30天至3個月、3至6個月、6個月以上，基金管理人需將不低于75%、50%、25%的贖回費用進入基金財產(chǎn)。債券基金則僅需參照上述標準，約定贖回費的收取標準和計入基金財產(chǎn)的比例，實操中存在較高的自由度。
而2025年修訂的《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，監(jiān)管將贖回費率標準的適用范圍，拓展至股票基金、混合基金、債券基金、FOF基金，同時將四檔贖回費率安排簡化成三檔，且贖回費全部計入基金財產(chǎn)。按照持有時長劃分，少于7天、7至30天、30天至6個月對應(yīng)的最低贖回費率分別為1.5%、1.0%、0.5%。這也意味著，如果債基投資者希望規(guī)避懲罰性的高贖回費率，其持有期限至少需達到6個月。
現(xiàn)狀：大部分債券型基金，持有30天以上，基本可免收贖回費用
由于大部分的債券型基金主要面向機構(gòu)客戶，其在進行贖回費率設(shè)置時，往往也會參考投資人的普遍申贖習(xí)慣，將零贖回費率的分水嶺定在1個月或以內(nèi)等期限。
我們對當前市場存量債券型基金的后端贖回費率進行了統(tǒng)計，在開放型基金（非定開）中，超過半數(shù)以7日持有期為界，低于7日收取1.5%的贖回費率，高于7日則實施零贖回費率；剩余產(chǎn)品中，大部分基金會選擇將7-30天設(shè)置為額外子區(qū)間，不過這一檔位贖回費率往往較低，多在0.1%水平。短債基金情況與前者類似，“7日以內(nèi)1.5%，7日以上0%”是最常見的贖回費率組合，其次則為“7日以內(nèi)1.5%，7-30日0.1，30日以上0%”。
問題：債券基金的申贖行為，往往與行情炒作無關(guān)
不同于權(quán)益基金投資，債市可為投資人提供的收益往往較為有限，大部分情況下債基的年化收益僅在2%-5%區(qū)間，短期博弈的空間也不算大。拆分不同類型基金的持有人結(jié)構(gòu)，首先觀察“炒作”嫌疑較大的中長債基，截止2025年中報數(shù)據(jù)，其中92%的負債規(guī)模來自銀行、理財?shù)葯C構(gòu)資金，這類機構(gòu)也是債市的參與者，其申購基金的訴求往往是借助公募基金更完備的交易團隊完成流動性管理，亦或是通過公募基金更成熟的投研體系增厚長期收益；其贖回基金的訴求，可能多于自身負債不穩(wěn)，或是季末存在考核指標壓力，待“難題”結(jié)束后，資金大概率還會重新回流中長債基。即機構(gòu)贖回并不是因為拿不住基金，而是資金存在其他短期用途。其次是短債基金，其機構(gòu)、散戶資金占比分別為55%、45%，機構(gòu)訴求多為流動性管理，而散戶訴求則多為存款替代。
新規(guī)中債基的懲罰性贖回費率或偏高。從本輪新規(guī)細則來看，股票基金與債券基金的懲罰性贖回費率完全拉平，但二者的收益能力卻天差地別。我們用萬得基金指數(shù)作為不同類型基金的中性收益參考，并將5個月設(shè)為持有期長度，即在此階段贖回，股債基金均需接受0.5%的贖回費率。然而，在大部分的權(quán)益牛市行情中，倘若投資股票基金，在5個月內(nèi)獲得10%的收益或非難事，0.5%的贖回費率可能也較難起到抑制投機的效果；而對于債券基金而言，大部分時間內(nèi)滾動5個月的投資收益可能不足3%，2012年以來萬得中長債指數(shù)、短債指數(shù)滾動5個月的投資收益率均值僅為1.92%、1.49%，此時0.5%的懲罰性費率開始變得“舉足輕重”，過高的贖回成本反而會抑制常規(guī)的投資需求。
倘若新規(guī)正式落地，短債基金、中長期利率債基、場外指數(shù)基金受到的沖擊或首當其沖。一方面，從銀行視角出發(fā)，由于季度考核機制的存在，銀行每三個月或面臨是否需要贖回委外基金的選擇，與新規(guī)提倡的六個月持有時長存在矛盾，因此銀行可能會隨之壓降對利率型中長期債基、場外指數(shù)基金的配置需求。另一方面，從理財視角出發(fā)，2022年的贖回負反饋事件后，理財行業(yè)已逐漸習(xí)慣了用短債基金作為流動性管理工具，二者逐漸
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