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核心觀點(diǎn)
　　銀行板塊表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng):本周滬深300指數(shù)下跌0.81%，銀行板塊下跌0.49%，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別+1.26%、-1.63%、-0.49%、-0.15%。個(gè)股方面，12家銀行上漲，其中青島銀行（+8.15%）、農(nóng)業(yè)銀行（+3.99%）、渝農(nóng)商行（+2.86%）、郵儲(chǔ)銀行（+2.65%）、寧波銀行（+1.81%）漲幅居前。當(dāng)前銀行板塊PB為0.7倍，股息率為4.09%。
　　以險(xiǎn)資為代表的長(zhǎng)線資金持續(xù)布局銀行板塊：2025Q2，保險(xiǎn)公司對(duì)銀行板塊持股倉(cāng)位達(dá)到28.24%，環(huán)比+1.04pct，持有銀行市值占流通A股比例為6.5%，環(huán)比微降0.11pct。從上市銀行股東情況來(lái)看，19家險(xiǎn)企分布在21家上市銀行前十大股東之列。我們認(rèn)為，險(xiǎn)資配置有助繼續(xù)兌現(xiàn)銀行紅利價(jià)值：一是新增保費(fèi)入市。今年初證監(jiān)會(huì)提出力爭(zhēng)大型國(guó)有險(xiǎn)企每年新增保費(fèi)30%用于投資A股，我們靜態(tài)測(cè)算理論上每年可為銀行帶來(lái)增量資金超1600億元。二是權(quán)益投資空間提升。今年以來(lái)，險(xiǎn)資股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)10%、權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限上調(diào)至30%~50%，有助推動(dòng)險(xiǎn)資合理提升權(quán)益投資比例。三是持續(xù)舉牌H股。今年以來(lái)，險(xiǎn)資11次舉牌上市銀行，其中10次為H股，股息率吸引力仍存。銀行板塊估值低、分紅穩(wěn)、業(yè)績(jī)波動(dòng)小，股息率仍有優(yōu)勢(shì)，符合險(xiǎn)資對(duì)收益穩(wěn)健性和長(zhǎng)周期考核的需求。險(xiǎn)資配置銀行除獲取穩(wěn)健分紅外，還可通過(guò)權(quán)益法改善利潤(rùn)表，高ROE銀行預(yù)計(jì)受青睞。長(zhǎng)投方面兩參一控可能為險(xiǎn)資配置制約因素，但短期影響有限，截至2025Q2，上市銀行前十大股東中僅3家險(xiǎn)企達(dá)到兩參一控上限。
　　公募基金費(fèi)改第三階段開(kāi)啟，銀行代銷(xiāo)業(yè)務(wù)迎來(lái)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇：證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，主要內(nèi)容包括：降低申購(gòu)費(fèi)率，優(yōu)化贖回費(fèi)安排，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，設(shè)置差異化的尾隨傭金支付比例上限，強(qiáng)化基金銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)范，建立基金行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者直銷(xiāo)服務(wù)平臺(tái)。本次規(guī)定顯示降費(fèi)進(jìn)入“基金管理人-證券公司-基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)”中的第三階段，旨在進(jìn)一步降低基金投資者成本，規(guī)范公募基金銷(xiāo)售市場(chǎng)秩序。對(duì)于銀行而言，一方面，短期內(nèi)費(fèi)率上限下降或一定程度影響財(cái)富中收；另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看，降費(fèi)有助活躍基金銷(xiāo)售市場(chǎng)，打開(kāi)銀行代銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)空間，同時(shí)推動(dòng)銀行進(jìn)一步豐富產(chǎn)品貨架、提高對(duì)客戶綜合服務(wù)能力，有利于財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展提質(zhì)增效。
　　投資建議：險(xiǎn)資配置銀行力度不減，持續(xù)兌現(xiàn)銀行板塊紅利價(jià)值。公募基金降費(fèi)進(jìn)入第三階段，短期或影響銀行中收，長(zhǎng)期有利于打開(kāi)代銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)空間，并推動(dòng)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展提質(zhì)增效。銀行基本面積極因素持續(xù)積累，中期業(yè)績(jī)基本面改善，拐點(diǎn)可期。消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸貼息落地，關(guān)注政策成效釋放以及零售業(yè)務(wù)需求和風(fēng)險(xiǎn)改善情況。結(jié)合多維增量資金加速銀行估值重塑，我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲(chǔ)銀行（601658）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、招商銀行（600036）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。