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事件
　　松井股份發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.48億元，同比增長(zhǎng)7.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降69.84%。其中，公司2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.94億元，同比增長(zhǎng)3.35%，環(huán)比增長(zhǎng)26.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比下降70.40%，環(huán)比增長(zhǎng)122.72%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌乘用車涂料業(yè)務(wù)營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)，盈利能力承壓
　　松井股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)在細(xì)分領(lǐng)域具備與國(guó)際品牌直接競(jìng)爭(zhēng)能力并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化替代的企業(yè)之一。2025年上半年，公司乘用車領(lǐng)域業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.98億元，同比增長(zhǎng)109.6%，占整體營(yíng)業(yè)收入比重較上年同期提升13.71個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到28.15%。在主業(yè)高端消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.44億元。公司產(chǎn)品體系主要包括涂料、油墨和膠粘劑三大類別。報(bào)告期內(nèi)，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，三大類產(chǎn)品的毛利率分別出現(xiàn)不同程度下滑，分別變化-8.10/-18.92/-11.62pct，致使盈利能力承壓。
　　▌業(yè)務(wù)擴(kuò)張致支出增加，現(xiàn)金流短期承壓
　　期間費(fèi)用方面，公司2025年上半年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化+0.15/+0.88/+0.15/-0.10pct，其中公司銷售費(fèi)用率上行主要系上半年?duì)I業(yè)收入增加，銷售人員薪酬同比增加所致；管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系公司長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊攤銷增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比變化增長(zhǎng)80.46%主要系匯兌損失增加所致；研究費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.73%主要系上半年研發(fā)人員職工薪酬、固定資產(chǎn)折舊增加所致?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流出凈額為0.04億元，較上年同期減少0.21億元，主要系本期為職工支付的現(xiàn)金及支付的各項(xiàng)稅金增加所致
　　▌多維布局構(gòu)建增長(zhǎng)新動(dòng)能
　　公司當(dāng)前正全力推進(jìn)市場(chǎng)多元化與技術(shù)創(chuàng)新的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。在市場(chǎng)方面，公司成功實(shí)現(xiàn)從高端消費(fèi)電子領(lǐng)域向乘用車領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)109.6%；油墨業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)同比107.15%的高增長(zhǎng)，UV絕緣油墨憑借新國(guó)標(biāo)機(jī)遇逐步獲得了新能源客戶的認(rèn)可；同時(shí)公司積極布局固態(tài)電池、航空航天、PCB等新興領(lǐng)域，其中固態(tài)電池用絕緣膠框一體化解決方案已進(jìn)入下游驗(yàn)證階段。在技術(shù)層面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦環(huán)保工藝和高性能材料開發(fā)，并引進(jìn)專業(yè)人才強(qiáng)化汽車、樹脂等關(guān)鍵方向，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.73%，新增多項(xiàng)專利，技術(shù)護(hù)城河不斷拓寬。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.96、1.56、2.24億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為68.9、42.4、29.4倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。