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事件：
　　9月2日，公司發(fā)布2025年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）。激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象的限制性股票數(shù)量482.875萬(wàn)股（占股本2.13%），授予價(jià)80.99元/股，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、公司中層管理人員、核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員及公司董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他員工?？己四繕?biāo)為2025/2026/2027年?duì)I收不低于85/95/105億元。
　　25H1公司營(yíng)收創(chuàng)歷史同期新高，企業(yè)級(jí)、嵌入式存儲(chǔ)加速放量：
　　25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.09億元，同比+88.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.18億元，同比-130.43%，其中25Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.57億元，同比109.27%，環(huán)比+128.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.49億元，同比-125.43%，環(huán)比+29.28%。
　?。?）價(jià)格端：伴隨全球存儲(chǔ)原廠2025年的產(chǎn)能調(diào)控策略、加速成熟產(chǎn)品退市，疊加原廠對(duì)現(xiàn)貨NAND調(diào)漲態(tài)度堅(jiān)決，DDR4停產(chǎn)后下游積極備貨，3月以來(lái)存儲(chǔ)整體價(jià)格明顯上揚(yáng)。
　?。?）需求端：AI需求帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心大容量存儲(chǔ)高速增長(zhǎng)，疊加智能手機(jī)、智能汽車等智能終端滲透率的不斷提升，共同推動(dòng)存儲(chǔ)市場(chǎng)擴(kuò)容。
　　公司持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)“主控芯片+固件算法+場(chǎng)景適配”的全鏈路定制能力，實(shí)現(xiàn)在企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)、嵌入式存儲(chǔ)、工業(yè)存儲(chǔ)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速突破和放量，上半年?duì)I收創(chuàng)歷史同期新高。盡管收入創(chuàng)新高，但盈利能力尚未同步修復(fù)，主要受Q1行業(yè)下行影響，疊加業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)成本和費(fèi)用壓力。公司Q2虧損幅度已環(huán)比收窄，后續(xù)業(yè)績(jī)有望隨行業(yè)復(fù)蘇和高端業(yè)務(wù)放量逐步改善。
　　行業(yè)周期向好疊加新業(yè)務(wù)、大客戶進(jìn)展順利，股權(quán)激勵(lì)彰顯未來(lái)增長(zhǎng)信心：
　　一方面，模型訓(xùn)練和推理提高對(duì)高性能存儲(chǔ)需求，另一方面，輕量化模型性能不斷提升，降低了終端模型部署的存儲(chǔ)和計(jì)算門(mén)檻，加快推動(dòng)終端設(shè)備的智能化升級(jí)，形成從云端到終端的全場(chǎng)景需求提升。目前，公司發(fā)布并上市了多款高性能固態(tài)硬盤(pán)、內(nèi)存模組及嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品，在頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商、一線手機(jī)客戶等領(lǐng)域均有所突破，為后續(xù)相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，公司股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)明確具體數(shù)字，也彰顯了公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心。
　　投資建議：
　　我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)模組領(lǐng)先廠商，正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，重點(diǎn)布局的企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)和嵌入式存儲(chǔ)業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，已成為公司的主要增長(zhǎng)引擎，預(yù)計(jì)公司2025年~2027年收入分別為90.22億元、126.62億元、160.34億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.45億元、8.05億元、10.46億元，自25Q2起存儲(chǔ)行業(yè)周期向上，同時(shí)考慮到公司在國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈中的卡位，給予25年58倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)113.7元，首次覆蓋給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、上游晶圓等原材料緊缺和價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期影響的風(fēng)險(xiǎn)、大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。