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投資要點：
　　2025H1業(yè)績穩(wěn)中向好，POY毛利率提升
　　2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入441.58億元，同比下降8.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.97億元，同比增長2.93%；扣非后歸母凈利潤為10.54億元，同比增長16.72%。公司參股20%的浙石化貢獻穩(wěn)健投資收益，上半年對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益達4.24億元。分產(chǎn)品板塊來看，2025H滌絲POY盈利尚可，而FDY整體虧損，尤其是細旦FDY。2025H1，POY營業(yè)收入為270億元，同比-11%，毛利率為8.11%，同比+2.50個pct，實現(xiàn)銷量438萬噸，同比-1%；FDY營業(yè)收入為67億元，同比-9%，毛利率為3.59%，同比-4.27個pct，實現(xiàn)銷量103萬噸，同比+8%；DTY營業(yè)收入為42億元，同比-3%，毛利率為7.19%，同比-3.26個pct，實現(xiàn)銷量54萬噸，同比+7%；PTA實現(xiàn)營業(yè)收入35億元，同比-8%，毛利率為0.60%，同比-1.15個pct，銷量為83萬噸，同比+14%。
　　2025Q2滌綸長絲量增價跌，看好反內(nèi)卷帶來行業(yè)修復
　　2025Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入247億元，同比-8.7%，環(huán)比+27.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤為4.86億元，同比+0.04%，環(huán)比-20.5%，其中公司確認的參股子公司浙石化投資收益1.70億元，同比+0.15億元。銷售毛利率為6.0%，同比+0.2個pct，環(huán)比-1.7個pct；銷售凈利率為2.0%，同比+0.2個pct，環(huán)比-1.2個pct。據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，滌綸長絲量增價跌，2025Q2，POY營業(yè)收入為155億元，同比-9%，銷量為257萬噸，同比+4%；FDY營業(yè)收入為36億元，同比-13%，銷量為58萬噸，同比+8%；DTY營業(yè)收入為22億元，同比-4%，銷量為30萬噸，同比+9%；PTA營業(yè)收入為17億元，同比-21%，銷量為41萬噸，同比+1%。
　　產(chǎn)品價差方面，據(jù)Wind，截至2025年9月5日，POY價格為6850元/噸；截至2025年9月4日，POY庫存天數(shù)17.4天。滌綸長絲行業(yè)需求端具備剛需屬性，供給端擴產(chǎn)放緩，疊加有望受益于“反內(nèi)卷”政策，看好未來行業(yè)盈利修復。
　　新項目順利推進并獲得新疆煤礦資源，支撐公司未來成長
　　據(jù)公司2025年中報，福建恒海CP1項目聚紡設(shè)備安裝完成，已經(jīng)進入設(shè)備調(diào)試階段，CP2土建持續(xù)進行中，配套公用工程建設(shè)已接近完成；安徽佑順CP1裝置于今年8月初進入試生產(chǎn)，產(chǎn)能負荷逐步提升中，CP2設(shè)備安裝、試壓工作陸續(xù)推進中；新疆中昆新材料一期已達產(chǎn)，并計劃推進煤氣頭項目建設(shè)，預計2026年底至2027Q1實現(xiàn)投產(chǎn)。此外，公司在吐魯番地區(qū)獲取優(yōu)質(zhì)煤礦資源，已通過拍賣獲得探礦權(quán)，煤礦儲量達5億噸，平均熱值超6500大卡，預計初始開采規(guī)模為500萬噸/年。
　　盈利預測和投資評級
　　 結(jié)合原油價格走勢，綜合考慮公司主要產(chǎn)品價格價差，我們預計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入分別為1013、1053、1113億元，歸母凈利潤分別為22.9、30.0、38.3億元，對應(yīng)PE分別15、12、9倍，公司作為滌綸長絲行業(yè)龍頭，有望受益于未來滌綸長絲行業(yè)競爭格局優(yōu)化，疊加印尼項目有望支撐未來成長性，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　行業(yè)擴產(chǎn)致競爭格局加劇、項目審批低于預期、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預期、終端需求低于預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、關(guān)稅政策對終端需求影響風險。