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我們?cè)谥袌?bào)分析深度報(bào)告中提到：業(yè)績(jī)的修復(fù)仍非坦途，但結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)已越來(lái)越多，其中總量維度積極信號(hào)之一，便是杠桿率結(jié)束了四年下行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，其中無(wú)息負(fù)債率中，A股合同負(fù)債持續(xù)修復(fù)。
　　【預(yù)收賬款+合同負(fù)債】近似能夠表征企業(yè)的【訂單】情況。其中，“預(yù)收賬款”可能涉及合同簽訂前的款項(xiàng)（如誠(chéng)意金），而“合同負(fù)債”需要以合同成立為前提（履約義務(wù)）。這兩個(gè)指標(biāo)合并，可以理解為企業(yè)接收訂單意向的預(yù)收款項(xiàng)，因此其趨勢(shì)變化可以部分解釋為企業(yè)未來(lái)要交付的商品或服務(wù)規(guī)模，是訂單的可追蹤指標(biāo)。
　　在A股及典型制造行業(yè)中，歷史上【預(yù)收賬款+合同負(fù)債】同比增速與“利潤(rùn)增速”、“股價(jià)表現(xiàn)”存在正相關(guān)性。
　　一季報(bào)，我們基于2025Q1訂單指標(biāo)（預(yù)收賬款+合同負(fù)債）顯著改善所篩選出的行業(yè)，如元件、風(fēng)電設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備等，在Q2展現(xiàn)出強(qiáng)勁的基本面與市場(chǎng)表現(xiàn)，營(yíng)收增速普遍提升且股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先，驗(yàn)證了訂單指標(biāo)對(duì)景氣度的前瞻指引作用。
　　中報(bào)A股訂單指標(biāo)總量改善，主要由哪些行業(yè)貢獻(xiàn)？
　　中報(bào)A股【預(yù)收賬款+合同負(fù)債】同比增速繼續(xù)大幅改善，其中H1同比增速較高、增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度較高的一級(jí)行業(yè)是：計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工、國(guó)防軍工、電力設(shè)備、汽車、有色金屬、鋼鐵。
　　除了市場(chǎng)認(rèn)知較充分的訂單高增的AI算力外，我們也進(jìn)一步考察了其他行業(yè)，篩選25H1訂單增速同比高增的行業(yè)：風(fēng)電（電纜/風(fēng)機(jī)/塔筒樁基）、鋰電池、鋰電設(shè)備、摩托車、半導(dǎo)體（設(shè)備）、CXO、自動(dòng)化設(shè)備（如3C設(shè)備）、其他電源設(shè)備、IT服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期；全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等。