>> 廣發(fā)證券-港股&海外周聚焦(9月第1期)：黃金，等待突破新高的trigger到來-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 1442KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉晨明,陳振威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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現(xiàn)貨黃金在突破3500美元/盎司關(guān)口后，勢頭增強，達到新的歷史高點，最高突破3600美元/盎司。近期黃金的強勢表現(xiàn)主要源于美聯(lián)儲降息預(yù)期的升溫，同時供需偏緊的市場環(huán)境也助推了價格的上行。
美國的滯脹風(fēng)險正在上升，實際利率下行利好金價上漲：8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅走弱，季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人，低于預(yù)期的7萬人。但8月失業(yè)率（4.3%）未大幅上行，且周工時相對平穩(wěn)，表明企業(yè)端需求未大幅放緩，因此9月降息25BP仍為基準(zhǔn)情形。美聯(lián)儲降息后將增加通脹粘性，同時關(guān)稅影響將在四季度充分顯現(xiàn)，屆時實際利率或?qū)⒋蠓滦?。實際利率可視為持有黃金的機會成本，黃金與美國實際利率存在長期負(fù)相關(guān)關(guān)系，尤其是實際利率下行時黃金將有明顯的漲幅。
庫存被鎖倉助推金價上漲。黃金的市場出清更多依賴于所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，其不斷易手、被重新定價。目前大量Comex黃金的庫存因強勢多頭的錨定倉位行為而未被投放至市場，使得黃金的市場供給收縮。短期美國滯漲預(yù)期升溫引發(fā)新一輪的黃金搶貨，金價突破上漲。
黃金未來的trigger：（1）亞洲投資者的回歸。隨著亞洲新興市場股市對資金的虹吸效應(yīng)減弱，疊加亞洲投資者尚未完全反應(yīng)美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計短期內(nèi)資金回流黃金的趨勢具有確定性；（2）鴿派美聯(lián)儲政策重組風(fēng)險。美聯(lián)儲鴿派政策重組將導(dǎo)致通脹黏性更高和美債期限溢價上升。因此美國長端國債被拋售時，金價可能會受到“避險追逐”的推動；（3）美元信用削弱，“去美元化”進程是中長期主線。美國雙赤字問題沒有得到根本性解決，且地緣政治緊張局勢未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，黃金中長期替代美元成為新的避險資產(chǎn)與官方儲備貨幣的趨勢不會結(jié)束。
基于上述原因，我們?nèi)匀徽J(rèn)為黃金將在年內(nèi)繼續(xù)創(chuàng)新高，但需要根據(jù)美國基本面和美聯(lián)儲降息節(jié)奏驗證時機。我們上修年內(nèi)黃金目標(biāo)價上限至3800美元/盎司，傾向于10月前后迎來主升浪。交易策略上，預(yù)期會有以下三種路徑：（1）若金價在重大地緣政治風(fēng)險和美聯(lián)儲超預(yù)期降息等事件的驅(qū)動下短期突破新高，可進行小部分動量交易，但需控制風(fēng)險；（2）若金價在重大利空消息下短期下探至3450美元/盎司時可進行抄底交易;（3）金價回歸窄幅區(qū)間震蕩，則等待基本面驗證時刻的到來。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期使得全球通脹上行壓力超預(yù)期；海外通脹及美國經(jīng)濟韌性使得全球流動性緩和（美聯(lián)儲降息時點、美債利率下行幅度）低于預(yù)期；國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟復(fù)蘇乏力及市場風(fēng)險偏好下挫等。
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