>> 廣發(fā)證券-8月中觀面的四個(gè)景氣線索-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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8月制造業(yè)PMI環(huán)比微升0.1個(gè)點(diǎn)至49.4，15個(gè)細(xì)分行業(yè)中景氣擴(kuò)張的行業(yè)維持在7個(gè)，持平前值。在報(bào)告《PMI價(jià)格指標(biāo)連續(xù)第三個(gè)月回升》中，我們基于總量角度進(jìn)行了分析；本篇我們基于結(jié)構(gòu)視角拆解中觀景氣分布。
據(jù)中采咨詢（下同），8月制造業(yè)PMI環(huán)比微升0.1個(gè)點(diǎn)至49.4。
15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)為7個(gè)，持平前值。計(jì)算機(jī)通信電子、紡服、石油煉焦、非金屬礦制品景氣由收縮上行至擴(kuò)張區(qū)間；農(nóng)副食品、電氣機(jī)械、黑色冶煉、金屬制品景氣則由擴(kuò)張降至收縮區(qū)間。
8月景氣環(huán)比改善的行業(yè)主要集中在高技術(shù)制造（計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥）、裝備制造（專用、汽車）業(yè)、部分原材料行業(yè)（有色、非金屬、石化、化工），此外還有紡服行業(yè)。我們理解其背后存在宏觀線索驅(qū)動：一是政策紅利，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動的意見》1；二是出口保持結(jié)構(gòu)強(qiáng)勢，汽車、計(jì)算機(jī)、專用設(shè)備出口訂單環(huán)比分別上行10.8、1.6和8.4個(gè)點(diǎn)，紡服出口訂單大幅上行33.5個(gè)點(diǎn)；三是“反內(nèi)卷”推動價(jià)格好轉(zhuǎn)，8月石化、化工行業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別上行4.3和1.8個(gè)點(diǎn)。
15個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，9個(gè)行業(yè)景氣環(huán)比改善，專用設(shè)備（8月行業(yè)PMI環(huán)比上行3.8個(gè)點(diǎn)，下同）、汽車（6.5pct）、計(jì)算機(jī)通信電子（5.5 pct）、醫(yī)藥（3.1 pct）、紡服（14.3 pct）、有色冶煉（1.9 pct）、石油煉焦（7.4 pct）、化工（7.2 pct）、非金屬礦制品（4.0 pct）。
8月制造業(yè)出口訂單環(huán)比小幅上行0.1個(gè)點(diǎn)，其中，紡服（環(huán)比上行33.5個(gè)點(diǎn)，下同）、黑色冶煉（4.3 pct）、化工（6.9 pct）、計(jì)算機(jī)通信電子（1.6 pct）、汽車（10.8 pct）、石油煉焦（15.9 pct）、通用設(shè)備（13.4 pct）、專用設(shè)備（8.4 pct）出口訂單環(huán)比改善；電氣機(jī)械（-1.8 pct）、非金屬礦制品（-1.1 pct）、化纖橡塑（-5.9 pct）、金屬制品（-8.2 pct）、農(nóng)副食品（-18.8 pct）、醫(yī)藥（-3.3 pct）、有色冶煉（-24.2 pct）出口訂單環(huán)比下降。
8月景氣回調(diào)幅度較大的行業(yè)主要包括通用設(shè)備、電氣機(jī)械、金屬、化纖橡塑、食品。我們理解其背后存在宏觀線索驅(qū)動：一是上半年“設(shè)備更新”資金使用比例較高，下半年彈性會有所下降?！耙耘f換新”類似，高頻數(shù)據(jù)顯示家電等領(lǐng)域亦初步出現(xiàn)放緩（詳見報(bào)告《8月經(jīng)濟(jì)初窺》），這一邏輯影響通用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)；二是部分行業(yè)出口訂單出現(xiàn)下行，如電氣機(jī)械、金屬、化纖橡塑、食品等；三是“反內(nèi)卷”背景下企業(yè)自發(fā)約束資本開支，通用設(shè)備就是下游應(yīng)用范圍較廣的一個(gè)門類，理論上受影響較明顯；從數(shù)據(jù)看，盡管8月通用設(shè)備出口訂單上行，但新訂單環(huán)比下降13個(gè)點(diǎn)。
8月景氣環(huán)比下行的制造業(yè)行業(yè)包括通用設(shè)備（環(huán)比下行7.0個(gè)點(diǎn)，下同）、電氣機(jī)械（-6.0pct）、農(nóng)副食品（-5.1 pct）、黑色冶煉（-0.7 pct）、金屬制品（-7.6 pct）、化纖橡塑（-4.3 pct）。
從絕對景氣度看，專用、通用設(shè)備景氣分位值相對領(lǐng)先，尤其是專用設(shè)備景氣分位值達(dá)到過去四年95%以上，專用設(shè)備主要包括采礦、冶金、建筑等大型設(shè)備，也包括“電子和電工”等新興行業(yè)專用設(shè)備制造2，受“兩重”和“AI+”等帶動更加顯著。其次是受益于“反內(nèi)卷”的原材料行業(yè)（黑色、有色、非金屬礦、石化），景氣分位值回升至過去四年70%以上的偏高位置。
從行業(yè)景氣值看，專用設(shè)備景氣最高，位于55以上；通用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子、紡服、有色、石油煉焦、非金屬卡礦制品景氣位于50-55之間；電氣機(jī)械、醫(yī)藥、農(nóng)副食品、化工、黑色冶煉景氣位于45-50之間；汽車、金屬制品、化纖橡塑景氣位于40-45之間。
從行業(yè)景氣分位值（歷史區(qū)間取過去4年）看，專用設(shè)備、非金屬礦制品、石油煉焦、黑色冶煉、有色冶煉、通用設(shè)備分位值由高到低，位于70%以上；紡服、計(jì)算機(jī)通信電子景氣分位值位于50%-70%之間；其余行業(yè)景氣分位值低于50%。
新興產(chǎn)業(yè)方面，8月新能源、節(jié)能環(huán)保是唯二位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)，我們理解或與二季度末以來廣義財(cái)政資金加快下達(dá)帶動重點(diǎn)項(xiàng)目招標(biāo)和開施工有關(guān)。新能源汽車、新能源景氣環(huán)比上行幅度最大，或與價(jià)格有關(guān)，這兩個(gè)行業(yè)銷售價(jià)格環(huán)比分別上行4.6、2.6個(gè)點(diǎn)。從數(shù)據(jù)看，像新能源汽車這樣的大企業(yè)較多的行業(yè)，治理價(jià)格戰(zhàn)還是能夠較快看到一定效果的。
細(xì)分產(chǎn)業(yè)看，8月新能源、節(jié)能環(huán)保景氣位于50以上；新一代信息技術(shù)、高端裝備景氣位于45-50之間；生物產(chǎn)業(yè)、新材料、新能源汽車景氣最低，位于40-45之間。
從環(huán)比看，新能源、新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)景氣環(huán)比分別上行3.9、3.9、3.6、2.2和0.6個(gè)點(diǎn)；新材料景氣環(huán)比下降9.9個(gè)點(diǎn)，高端裝備制造景氣環(huán)比下降1.7個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（過去5年8月均值）相比，新能源、節(jié)能環(huán)保高出季節(jié)性均值4.0和0.8個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣均低于季節(jié)性均值水平。
細(xì)分行業(yè)銷
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