>> 廣發(fā)證券-行業(yè)比較框架：把握“位置感”-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 3396KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭愷,劉晨明,楊澤蓁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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報告摘要：
從一個話題說起：為什么當前行業(yè)比較對投資的貢獻有限？近幾年，在日常研究及與機構投資者溝通過程中，我們常會感覺：當前策略對投研的貢獻主要在大勢研判和風格研判。行業(yè)比較發(fā)揮的作用仍相對有限，真正落到投資標的選擇上，大多還是靠自下而上的“翻石頭”。這其中的堵點在哪里？行業(yè)比較在投資中可以發(fā)揮什么作用？可以如何改進？本篇報告擬就這些方面做一些新的探討。
當前通用的行業(yè)比較框架存在堵點。當前策略行業(yè)比較主要分為兩步走:（1）梳理股票池，構建“行業(yè)”（如申萬/中信行業(yè)分類）; （2）基于股票池，通過“整體法”計算各類數(shù)據(jù)，并進行比較。而這兩步均存在各自的堵點（具體詳見正文），使得計算結果可能變成誤差的疊加、進而放大。更重要的是，計算結果能否反映行業(yè)真實情況是個“黑箱”、隨機游走、無法判別。因此，行業(yè)比較輸出結論的“信噪比”不可把控。
行業(yè)比較的價值：提供“位置感”。在實踐中，我們常在思考一個問題：相較于與各行業(yè)分析師交流一圈，行業(yè)比較能提供的價值是什么？我們認為：是“地圖”，也就是提供“位置感”。行業(yè)比較可以通過客觀數(shù)據(jù)，將各個行業(yè)基本面、估值、籌碼等多維度的位置刻畫出來、并定期更新，讓投資更具“方向感”與“位置感”。
我們做的嘗試：基于公司數(shù)據(jù)，刻畫行業(yè)“位置”。如前所述，當前通用的行業(yè)比較范式存在諸多堵點、由此造成了“黑箱”的特性。本篇報告，我們嘗試“打開黑箱”，通過龍頭公司數(shù)據(jù)來進行行業(yè)比較。我們構建了涵蓋A股多數(shù)細分行業(yè)、總計1300+公司的數(shù)據(jù)庫，可以直觀地通過龍頭公司來觀察各行業(yè)的基本面位置、估值位置、籌碼位置。（具體位置的解釋、刻畫、應用詳見正文）。
基本面位置：產(chǎn)業(yè)經(jīng)營周期的七個階段。與行業(yè)研究更側重于利潤表不同，我們會更加關注三張表的交叉分析，將各個行業(yè)的位置通過“供需”的框架來抽象并統(tǒng)一。經(jīng)過對各行業(yè)盈利周期、產(chǎn)能周期、庫存周期等數(shù)據(jù)的梳理及歸納，我們發(fā)現(xiàn)基本面周期可大致分成七個階段：下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→擴張期→筑頂期。
估值位置：各行業(yè)估值中樞是多少？當前估值在什么位置？
籌碼位置：各行業(yè)里面的公募資金有多少？公募配置擁擠度如何？
風險提示：地緣政治沖突超預期、全球流動性寬松的節(jié)奏低于預期、國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預期等。
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