>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：8月EPMI，出口韌性、生產(chǎn)約束、價(jià)格偏強(qiáng)-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
8月EPMI（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）環(huán)比小幅上行1.0個(gè)點(diǎn)，這一幅度與季節(jié)性均值水平（+1.1個(gè)點(diǎn)）基本相當(dāng)；中觀景氣面同樣略有改善，7大細(xì)分新興行業(yè)中，位于50以上的行業(yè)個(gè)數(shù)較7月增加1個(gè)。絕對(duì)景氣度延續(xù)了7月的偏弱特征，47.8的景氣值為2014年有數(shù)據(jù)以來8月最低水平。
據(jù)中采咨詢（下同），8月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比上行1.0個(gè)點(diǎn)至47.8。
從環(huán)比看，8月EPMI環(huán)比上行1.0個(gè)點(diǎn)，與季節(jié)性特征一致，2014-2024年，8月EPMI環(huán)比均值為上行1.1個(gè)點(diǎn)。
絕對(duì)景氣度看，47.8的景氣值為8月歷史最低水平，低于去年同期1.0個(gè)點(diǎn)。
中觀層面，7大細(xì)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，新能源和節(jié)能環(huán)保兩大行業(yè)景氣位于榮枯線上方，比7月增加1個(gè)。
從分項(xiàng)指標(biāo)看，需求指標(biāo)略有好轉(zhuǎn)，“反內(nèi)卷”下生產(chǎn)收斂，價(jià)格指標(biāo)上行。（1）8月產(chǎn)品訂貨、出口訂貨指標(biāo)環(huán)比分別上行2.5和2.8個(gè)點(diǎn)，而生產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比微降0.3個(gè)點(diǎn)，“反內(nèi)卷”下部分新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)收斂1或是拖累生產(chǎn)和整體EPMI的主因；（2）生產(chǎn)低于訂單帶來產(chǎn)需關(guān)系好轉(zhuǎn)，8月產(chǎn)需比例為-0.6，時(shí)隔2個(gè)月再度轉(zhuǎn)負(fù)，這是一個(gè)合理的變化；（3）供給收縮帶來價(jià)格上行，8月新產(chǎn)業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格、銷售價(jià)格環(huán)比分別上行5.3和1.5個(gè)點(diǎn)，銷售價(jià)格環(huán)比連續(xù)2個(gè)月上行，但幅度上略弱于購(gòu)進(jìn)價(jià)格，利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下降2.8個(gè)點(diǎn)；（4）“反內(nèi)卷”背景下貸款流向會(huì)基于行業(yè)供需特征進(jìn)行優(yōu)化，表征新興產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境的貸款難度指標(biāo)環(huán)比上行2.6個(gè)點(diǎn)。
生產(chǎn)端，8月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下行0.3個(gè)點(diǎn)（前值為-1.3個(gè)點(diǎn)，下同），采購(gòu)量指標(biāo)環(huán)比上行2.9個(gè)點(diǎn)（-0.1pct），自有庫(kù)存環(huán)比上行4.1個(gè)點(diǎn)（-2.7pct）。
需求端，8月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比上行2.5個(gè)點(diǎn)（-1.5pct），出口訂貨環(huán)比上行2.8個(gè)點(diǎn)（-2.2pct），用戶庫(kù)存環(huán)比上行0.1個(gè)點(diǎn)（-0.8pct）。
8月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）-0.6，前值為2.2，時(shí)隔兩個(gè)月再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)（產(chǎn)品訂貨指標(biāo)好于生產(chǎn)指標(biāo)）。2021-2024年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3和3.6。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，8月應(yīng)收賬款環(huán)比上行5.8個(gè)點(diǎn)（-3.6pct），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比上行6.5個(gè)點(diǎn)（-1.5pct），配送指標(biāo)環(huán)比上行2.5個(gè)點(diǎn)（-1.5pct）。
價(jià)格端，8月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行5.3個(gè)點(diǎn)（-1.9pct），銷售價(jià)格環(huán)比上行1.5個(gè)點(diǎn)（+1.7pct），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下行2.8個(gè)點(diǎn)（+0.4pct）。
8月貸款難度環(huán)比上行2.6個(gè)點(diǎn)（-1.4pct），研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比上行0.9個(gè)點(diǎn)（-0.2pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下行0.8個(gè)點(diǎn)（+0.8pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比上行1.2個(gè)點(diǎn)（-1.2pct）。
從細(xì)分行業(yè)看，新能源、節(jié)能環(huán)保絕對(duì)景氣度領(lǐng)先，新能源汽車、新能源、生物產(chǎn)業(yè)價(jià)格環(huán)比漲幅明顯。（1）8月新能源、節(jié)能環(huán)保是唯二位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)，我們理解或與二季度末以來廣義財(cái)政資金加快下達(dá)帶動(dòng)重點(diǎn)項(xiàng)目招標(biāo)和開施工有關(guān)，秋季旺季的季節(jié)性也帶來一定影響；（2）價(jià)格方面，新能源汽車、新能源、生物產(chǎn)業(yè)銷售價(jià)格環(huán)比分別上行4.6、2.6和2.9個(gè)點(diǎn)，幅度領(lǐng)先其他行業(yè)，顯示像新能源汽車這樣的大企業(yè)較多的行業(yè)，治理價(jià)格戰(zhàn)還是能夠較快看到一定效果的。
細(xì)分產(chǎn)業(yè)看，8月新能源、節(jié)能環(huán)保景氣位于50以上；新一代信息技術(shù)、高端裝備景氣位于45-50之間；生物產(chǎn)業(yè)、新材料、新能源汽車景氣最低，位于40-45之間。
從環(huán)比看，新能源、新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)景氣環(huán)比分別上行3.9、3.9、3.6、2.2和0.6個(gè)點(diǎn)；新材料景氣環(huán)比下降9.9個(gè)點(diǎn)，高端裝備制造景氣環(huán)比下降1.7個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（過去5年8月均值）相比，新能源、節(jié)能環(huán)保高出季節(jié)性均值4.0和0.8個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣均低于季節(jié)性均值水平。
細(xì)分行業(yè)銷售價(jià)格指標(biāo)看，新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)環(huán)比分別上行4.6、2.9和2.6個(gè)點(diǎn)，新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備制造環(huán)比分別上行1.4、1.2和0.3個(gè)點(diǎn)；節(jié)能環(huán)保銷售價(jià)格指標(biāo)環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)。
8月上中旬高頻數(shù)據(jù)的特征頗為相似（見報(bào)告《8月經(jīng)濟(jì)初窺》）：出口韌性、生產(chǎn)約束、價(jià)格偏強(qiáng)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)開工率方面，受“反內(nèi)卷”影響汽車半鋼胎、全鋼胎開工率環(huán)比下降；上游高爐開工率、石油瀝青開工率環(huán)比幾乎持平；下游滌綸長(zhǎng)絲開工率環(huán)比走弱。綜合傳統(tǒng)和新興產(chǎn)業(yè)來看，預(yù)計(jì)制造業(yè)PMI與7月相比變化不大。
截至8月20日，汽車半鋼胎、全鋼胎開工率均值分別為73.2%和62%，分別低于7月0.7和1.9個(gè)點(diǎn)；8月還有瀝青開工率均值32.3%，環(huán)比回升0.5個(gè)點(diǎn)；高爐開工率均值83.6%，環(huán)比上行0.2個(gè)點(diǎn)；PVC開工率均值78.9%，環(huán)比上行1.7個(gè)點(diǎn)；滌綸長(zhǎng)絲江浙織機(jī)開工率均值90.6%，環(huán)比下降1.5個(gè)點(diǎn)。
8月上半月高頻數(shù)據(jù)的積極線索是集裝箱吞吐量依舊韌性；不利因素是前期需求持續(xù)釋放疊加基數(shù)逐步抬升，“兩新”產(chǎn)品增速有所放緩；基建實(shí)物工作量仍未顯著上升。我們估計(jì)實(shí)際增長(zhǎng)水平可能較7月變化不大。價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步企穩(wěn)，但斜率尚且不高，產(chǎn)品之間相對(duì)分化，有新產(chǎn)業(yè)背景的有色、
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