>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：7月經濟數據邊際放緩的兩個源頭-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大?。?/td>
| 622KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
報告摘要：
7月經濟數據呈現一定的放緩特征。六大口徑中只有出口加速，工業(yè)、服務業(yè)、消費、投資、地產銷售單月同比均低于前值，即內外需分化出現。按照工業(yè)增加值和服務業(yè)生產指數估算的實際GDP指數同比約為5.02%，按照工業(yè)增加值和社零估算約為4.79%，均不同程度低于二季度。
據萬得數據（下同），7月中國出口同比7.2%，高于前值的5.9%；工業(yè)增加值同比5.7%，低于前值的6.8%；服務業(yè)生產指數同比5.8%，低于前值的6.0%；社零同比3.7%，低于前值的4.8%；固定資產投資單月同比-5.2%，低于前值的0.5%；地產銷售單月同比-8.0%，低于前值的-5.4%。
工業(yè)增加值同比5.7%，低于前值的6.8%。環(huán)比季調0.38%，年內僅高于4月關稅沖擊時。從主要產品產量來看，原煤產量增速降幅較大。新產業(yè)產品中，智能手機、機器人增速有所下降；集成電路、發(fā)電設備增速依然在高位?！胺磧染怼毕嚓P行業(yè)產量較為分化，太陽能電池產量增速有所下降；汽車、水泥等領域變化不大；和直覺不太一致的是，粗鋼、鋼材產量增速均略高于前值。不過整體來看，工業(yè)企業(yè)產銷率有所上行，7月單月屬年內次高，即等量的需求下工業(yè)供給更低，初步顯示出“反內卷”改善即期供需關系的效果。
7月智能手機產量同比2.0%，低于前值的8.4%；太陽能電池產量同比16%，低于前值的24.1%；工業(yè)機器人產量同比24.0%，低于前值的37.9%；服務業(yè)機器人產量同比12.8%，低于前值的18.3%。
7月原煤產量同比-3.8%，低于前值的3.0%。7月汽車產量同比8.4%，略低于前值的8.8%。
7月集成電路產量同比15.0%，略低于前值的15.8%；發(fā)電設備產量同比34.6%，高于前值的26.1%。
7月水泥產量同比-5.6%，略低于前值的-5.3%；粗鋼產量同比-4.0%，高于前值的-9.2%；鋼材產量同比6.4%，高于前值的1.8%。
7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產銷率為97.1%，高于前值的94.3%，年內僅次于4月的97.2%。
社零同比3.7%，低于前值的4.8%，環(huán)比季調為-0.14%。從主要部類來看，拖累力量一是餐飲和煙酒，增速依舊較低，屬于延續(xù)6月的趨勢；二是汽車，五個月以來同比首次轉負，可能和“反內卷”約束了價格無序競爭有關。三是“兩新”紅利下的家電和手機，絕對增速依然在高位，但較上半年累計增速還是有所放緩，和需求脈沖前期逐步有效釋放，以及國補資金余額略低于上半年有關。增速小幅加快的主要是金銀珠寶、日用品等。
7月餐飲同比1.1%，略高于前值的0.9%；限額以上餐飲同比-0.3%，略高于前值的-0.4%。煙酒同比2.7%，高于前值的-0.7%。
7月汽車零售同比-1.5%，低于前值的4.6%；家電零售同比28.7%，低于前值的32.4%和上半年累計的30.7%；手機零售同比14.9%，略高于前值的13.9%，但低于上半年同比的24.1%。
7月金銀珠寶零售同比8.2%，高于前值的6.1%；日用品零售同比8.2%，高于前值的7.8%。
固定資產投資累計同比1.6%，低于前值的2.8%，隱含的單月同比只有-5.2%。制造業(yè)、基建、地產投資單月均下滑明顯。其中制造業(yè)可以解釋為設備更新資金上半年釋放進度較高1，下半年增量驅動有所放緩，疊加基數上升及重點行業(yè)“反內卷”影響；但基建回落幅度較大還是有點意外的。除高溫多雨天氣可能存在擾動外，我們理解新一輪“兩重”項目集中下達、政策性金融工具啟動均在二季度末，開施工在7月尚未普遍形成，重大項目為主的水利投資數據可以印證；而地方鞏固化債成果背景下增量投資較少。7月城市工作會議指出城市更新要“轉變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效”，估計一些不符合政策精神的地方項目存在收縮，地方投資為主的公路、公共設施管理投資數據可以印證。
7月固定資產投資當月同比-5.2%，前值為增長0.5%；其中，制造業(yè)投資當月同比-0.3%，前值5.1%；大口徑基建投資當月同比-1.9%，前值5.3%；小口徑基建投資當月同比-5.1%，前值2.0%；地產投資當月同比-17.2%，前值-12.9%。
7月水利管理業(yè)投資累計同比12.6%，顯著低于前值的15.4%；道路管理業(yè)同比累計同比-2.0%，低于前值的0.6%；公共設施管理業(yè)累計同比0.5%，低于前值的1.7%。
地產領域數據在繼續(xù)放緩的過程中，銷售、新開工、施工、投資、資金到位均有不同程度下行。70城一、二手房價環(huán)比分別為-0.3%、-0.5%，較趨勢值變化不大。在報告《上半年增長順利收官，6月邊際變化值得重視》中，我們曾指出：“924政策紅利下，地產真實需求經歷了兩個季度左右的釋放。這波需求脈沖釋放完畢后，今年4月起地產銷售開始放緩，5-6月降幅逐步擴大。這一背景下通過新一輪政策繼續(xù)推動止跌回穩(wěn)較為關鍵”。8月初，北京樓市政策優(yōu)化打開了新一輪政策放松空間2，顯示地產的止跌回穩(wěn)仍在政策框架之下。后續(xù)是否會有其他區(qū)域、其他條線的政策接力值得繼續(xù)觀測。
7月地產投資當月同比-17.2%，前值-12.9%；新開工面積當月同比-15.4%，前值-9.5%；施工面積當月同比-20.4%，前值-0.7%；竣工面積當月同比-29.3%，前值-1.9%。
7月商品房銷售面積當月同比-8.0%，前
|
|
