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報(bào)告摘要：
　　近期AH溢價(jià)表現(xiàn)和A股港股表現(xiàn)出完全相反的走勢。一方面，A股指數(shù)走勢好于港股指數(shù)走勢，另一方面，AH溢價(jià)率指數(shù)又創(chuàng)下2020年以來新低（H股表現(xiàn)好于A股），為什么會(huì)存在這么矛盾的現(xiàn)象呢？
　　從過往一個(gè)經(jīng)典的投資策略說起：港股通開通后，在2014-2023年，AH溢價(jià)率有可能確實(shí)存在125%的底。
　?。?）由于投資港股存在20%的紅利稅，而A股持有滿一年能夠免稅，因此，AH合理的溢價(jià)率為125%【即100%/（1-20%）】。
　?。?）通過QDII投資H股，雖然只收取10%的紅利稅。但是，QDII存在外匯額度限制，一般用于購買美股，投資港股主要通過港股通。
　?。?）在港股通開放之前，2006年-2014年AH的溢價(jià)率平均值為115.8%，與111%相近（香港證券賬戶投資H股，只收取10%的紅利稅【即100%/（1-10%）】），在港股通開放后，H股的成交額快速上升，港股通成為交易H股的主要方式，AH溢價(jià)率才提升至125%以上。
　　（4）過往港股通主要參與者，即公募基金和個(gè)人投資者，通過港股通投資H股，并沒有滿12個(gè)月免紅利稅的規(guī)定。而符合規(guī)定的企業(yè)投資者（險(xiǎn)資）過往投資港股的比例仍然較少，在近兩年利差損的壓力下，險(xiǎn)資才加大港股的投資，2024年開始AH溢價(jià)率開始明顯回落。
　　但是，隨著南向資金和外資持續(xù)買入港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前AH溢價(jià)率125%的底，已經(jīng)不復(fù)存在了。主要有三個(gè)原因：
　?。?）資產(chǎn)荒以及利差損壓力下，險(xiǎn)資加大對(duì)H股投資，年初至今險(xiǎn)資舉牌H股23次。保險(xiǎn)資金通過港股通持有H股滿12個(gè)月，該部分的分紅免征企業(yè)所得稅，即和A股一樣可以分紅免稅，AH溢價(jià)率有望下降，作為一個(gè)印證，可以看到高股息基本不存在高溢價(jià)率。
　　（2）近期內(nèi)地高端制造/科技/創(chuàng)新藥企業(yè)赴港上市潮，外資通過購買H股一鍵配置中國資產(chǎn)，也有望繼續(xù)降低AH溢價(jià)率，作為一個(gè)印證，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥AH持續(xù)倒掛，美的集團(tuán)本周溢價(jià)率開始倒掛。
　?。?）香港證監(jiān)會(huì)主席雷添良兩會(huì)上建議降低港股通的紅利稅收水平。未來可能會(huì)取消內(nèi)地個(gè)人及投資基金通過港股通購買H股的紅利稅。
　?。?）因此，A股雖然指數(shù)漲幅高于港股，但在A股上漲的同時(shí)，南向資金和外資由于資金配置需求，也在不斷抄底港股尤其是H股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，8月以來84%的H股表現(xiàn)是優(yōu)于A股的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外通脹風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)穩(wěn)增長政策低預(yù)期等