>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅收窄，三季度末預(yù)計小幅轉(zhuǎn)正-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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工業(yè)企業(yè)營收呈“磨底”特征。7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收當(dāng)月同比增長0.9%，與5-6月的1.0%基本持平，邊際變化以小幅震蕩特征為主。前7個月營收累計同比增速為2.3%，略低于上半年的2.5%。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），前7個月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比實現(xiàn)2.3%，低于前值的2.5%，4-7月營收累計同比連續(xù)4個月小幅放緩。
從當(dāng)月同比看，7月營業(yè)收入當(dāng)月同比增長0.9%，6月營業(yè)收入同比為1.0%，增速與5月持平。我們此前根據(jù)累計值和累計同比推算，4月營收當(dāng)月同比增長2.6%，3月當(dāng)月同比為4.2%，1-2月同比為2.8%。
盈利表現(xiàn)略好于營收。7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比-1.5%，較前值的-4.3%降幅收窄。從年內(nèi)利潤同比趨勢看，1-4月上行、5月大幅回調(diào)、6-7月連續(xù)修復(fù)。前7個月利潤總額累計同比-1.7%，與上半年的-1.8%基本持平。
前7個月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.7%，略好于前值的-1.8%。
7月利潤總額當(dāng)月同比下降1.5%，降幅較6月收窄2.8個點；1-2月、3月、4月、5月、6月利潤同比增速分別為-0.3%、2.6%、3.0%、-9.1%、-4.3%。
進一步拆解數(shù)據(jù)：（1）“量”呈波動特征，工業(yè)增加值增速在季度末均比較高；（2）“價”單邊放緩，6-7月PPI同比處于年內(nèi)低位；（3）利潤率6-7月有明顯好轉(zhuǎn)，帶動利潤好轉(zhuǎn)。從利潤率的構(gòu)成看，主要是企業(yè)成本端有所下降，1-7月每百元收入中成本同比增加0.24元，增幅低于1-6月的0.26元，這與統(tǒng)計局提到毛利率由6月的-1.3%轉(zhuǎn)為7月的0.1%相互印證。
1-7月營收利潤率為5.15%，同比下降0.21個點；6月為同比下降0.22個點。
1-7月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.57元，同比增加0.24元，6月為同比增加0.26元。
1-7月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的費用為8.38元，同比減少0.08元，6月為同比減少0.1元。
從營業(yè)收入扣減營業(yè)成本計算的毛利潤角度看，7月企業(yè)毛利潤由6月份下降1.3%轉(zhuǎn)為增長0.1%
前7個月利潤同比正增長的行業(yè)集中在四部分：（1）部分采掘和原材料行業(yè)，如有色、鋼鐵、非金屬礦采選、開采輔助；（2）中游裝備制造，如交運設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機械、計算機通信電子；（3）必選消費品，如農(nóng)副食品、食品、煙草；（4）部分公用事業(yè)，如電力、廢棄資源。
前7個月，采掘、制造、公用事業(yè)利潤同比增速分別為-31.6%、4.8%和3.9%，采礦業(yè)利潤增速回落1.3個點，制造和公用事業(yè)利潤增速加快0.3和0.6個點。
細分行業(yè)看，前7個月利潤同比實現(xiàn)正增長的行業(yè)包括有色采選（1-7月利潤同比39.1%，下同）、非金屬礦采選（1.6%）、開采輔助（11.1%）、農(nóng)副食品（14.5%）、食品制造（2.8%）、煙草（1.9%）、黑色冶煉（5175.4%）、有色冶煉（6.9%）、金屬制品（3.4%）、通用設(shè)備（6.4%）、專用設(shè)備（3.2%）、汽車（0.9%）、交運設(shè)備（36.8%）、電氣機械（11.7%）、計算機通信電子（6.7%）、儀器儀表（6.6%）、廢棄資源利用（22.9%）、電熱供應(yīng)（6.3%）。
前7個月利潤降幅最大的行業(yè)繼續(xù)集中在采掘（煤炭和黑色采掘）、石化化工、紡服產(chǎn)業(yè)鏈（化纖、紡織、服裝、皮革制鞋）、輕工制造（木材家具家居、文教體娛、造紙）等。
1-7月利潤同比增速較低的行業(yè)主要是煤炭（1-7月利潤同比下降55.2%，下同）、黑色采選（-36.2%）、油氣開采（-11.5%）、紡織服裝（-12.9%）、木材加工（-10.3%）、家具（-23.1%）、造紙（-21.4%）、化工（-9.0%）、化纖（-6.6%）、文教體娛用品（-16.1%）、供水（-12.8%）；1-7月石油加工及煉焦行業(yè)利潤為虧損120.7億元。
7月行業(yè)盈利有哪些邊際變化？（1）“反內(nèi)卷”帶動部分上游行業(yè)利潤改善，原材料制造（化工、石油煉焦、黑色和有色冶煉、非金屬礦制品）當(dāng)月同比增速由6月的-5%回升至36.9%，其中黑色冶煉和石油煉焦行業(yè)利潤同比扭虧為盈，非金屬礦制品和化工利潤當(dāng)月同比降幅大幅收窄，我們根據(jù)累計值推算非金屬礦制品6-7月利潤當(dāng)月同比分別為-26.7%和-6.7%，化工利潤當(dāng)月同比由6月的-25.9%回升至-1.9%；（2）消費品制造利潤有所好轉(zhuǎn)，當(dāng)月同比由6月的-4.7%回升至-1.7%，其中我們推算食品制造、家具利潤當(dāng)月同比達到兩位數(shù)；（3）中國經(jīng)濟最活躍的部分依舊在中游，“兩新”政策紅利疊加產(chǎn)業(yè)升級趨勢，中游制造利潤仍保持較快增長，其中計算機通信電子、交運設(shè)備同比分別增長30%和24.8%，統(tǒng)計局指出7月航空航天器、集成電路、半導(dǎo)體專用設(shè)備、半導(dǎo)體分離器、生物藥品制造當(dāng)月利潤同比增速均在20%以上。
7月制造業(yè)利潤同比增長6.8%，增速較6月加快5.4個點。原材料制造業(yè)利潤由6月下降5.0%轉(zhuǎn)為增長36.9%，其中鋼鐵、石油加工行業(yè)同比扭虧為盈，當(dāng)月分別實現(xiàn)利潤總額180.9億元、34.6億元；消費品制造業(yè)下降4.7%，降幅較6月份收窄3.0個點。
7月高技術(shù)制造業(yè)利潤由6月下降0.9%轉(zhuǎn)為增長18.9%，航空航天器及設(shè)備制造行業(yè)利潤增長40.9%；在半導(dǎo)體領(lǐng)域自主創(chuàng)新能力持續(xù)增強的背景下，相關(guān)的集成電路制造、半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造、半導(dǎo)體分立
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