>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：寬度下降后的敘事流轉，大類資產配置月度展望-250904
| 上傳日期： |
2025/9/4 |
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| 14129KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳禮清 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
2025年8月大類資產表現為科創(chuàng)50＞創(chuàng)業(yè)板指＞滬深300＞黃金＞恒科＞道指＞LME銅＞歐股＞納指＞恒指＞人民幣> 0＞中債>南華綜合＞美元＞原油＞做多VIX。9月以來黃金突破前高，美元反彈，國內科技股回調。（1）8月風險資產多數上漲，波動率先降后升。中國資產總體表現亮眼，人民幣同步升值，國債承壓；美債牛陡，日德英法債市走軟，金油先抑后揚。9月初避險情緒繼續(xù)發(fā)酵，全球長債利率顯著上升，美元、人民幣、國內科技股均出現折返，黃金強勢。（2）8月商品總體偏平，外盤強于內盤，金銀先抑后揚，銅鋁震蕩偏強。生意社BPI、南華綜合指數月環(huán)比分別為0%、-0.6%。9月來原油回踩，但貴金屬有色均表現亮眼；（3）美股三大指繼續(xù)震蕩收紅，道指漲逾3%，對利率敏感的中小盤羅素2000最為亮眼；但科技股迎來估值阻力。歐股在賠率偏低中呈現分化表現。日股成為發(fā)達國家股市的“性價比”之選，漲幅擴大逾4%。但9月日股與道指表現亦有所折返；（4）8月美債利率牛陡下行，但9月初轉為上行；日德英法國債利率自8月以來均在波動中持續(xù)上行，債務可持續(xù)性的廣泛憂慮與經濟滯脹壓力交織影響全球債市；日債額外受到貨政鷹派影響，9月初已至3.3%。（5）8月美元指數結束短暫反彈，非美貨幣多升值，日元歐元人民幣相對明顯；人民幣雙邊波動預期有所升溫。（6）8月國內“股債蹺蹺板”繼續(xù)深化，萬得全A全月收漲10.9%，10年期國債收益率全月上行13.4BP至1.84%，但股債在9月初均有折返；（7）8月國內權益資產廣譜性先擴后降，籌碼集中度由低至高，高成長敘事月內極致化，但9月初折返。（8）地產銷售同比降幅收窄，二手房仍“以價換量”，銷量好于新房。8月百城租金收益率高于30年國債收益率約22BP，領先幅度較前期收窄。
8月大類資產波動率有所下降，輪動速度放緩，19類資產日排名總變動次數自月初124次下降至月末的114次。中國資產繼續(xù)表現靠前，國內權益領跑全球，港股相對滯漲，人民幣同步升值，中債承壓回調，美元震蕩走弱，金油先抑后揚，國內商品偏平。美股單邊漲勢有所松動，科技股迎來估值阻力，道指反超納指，歐股歐元保持偏強。8月海外債市分化，美債表現強于歐日債市，美聯儲降息預期下美債利率下行，美日利差顯著收斂，日元與之聯動仍然不強。
廣譜口徑的價格指數生意社BPI指數、WIND商品指數均持平前月，環(huán)比漲幅為0。其次，內外代表性指數南華綜合、RJ/CRB商品價格指數分別錄得-0.6%，0.9%。具體品種上，歐美盤時段黃金強于亞盤黃金，CBOT豆粕、倫銅、紐銅等亦均強于國內豆粕與有色。CBOT豆粕期貨月度上行9.0%，領漲全球風險商品，國內豆粕相對溫和，現貨價與期貨收盤分別上漲3.3%、1.8%。LME銅期貨(三個月)收漲3.1%，COMEX期貨銅收漲5.4%，而國內陰極銅現貨與滬銅指數分別收漲2.1%、1.8%。國際金銀共振，同樣彈性高于國內。倫敦金現、紐約期金、上海金Au9999全月分別上漲3.9%、5.7%、1.9%；倫敦銀現、紐約期銀、上海銀Ag(T+D)全月分別上漲7.1%、9.8%、4.5%。金銀比價下，白銀更具彈性，8月金銀比降至85.87，處于滾動三年的0.46倍標準差，9月初進一步降至三年均值附近。
美股總體上揚但波動加劇，VIX指數自月中14%附近回升至15.4%。標普500與納指漲勢緩和，分別錄得1.9%、1.6%，而上月表現平平的道指則反超收漲3.2%。其中，由于財報信息喜憂參半+倉位相對擁擠，美股科技股在下旬迎來估值逆風，TAMAMA指數（美股科技七巨頭）、費城半導體指數分別月漲1.36%、1.09%。而受益于寬松預期的利率敏感型中小盤代表羅素2000漲超7%。具體行業(yè)上，標普各板塊仍是漲多跌少，材料、醫(yī)療領漲，漲幅均超5%，公用事業(yè)、工業(yè)、信息相對靠后，分別錄得-2.0%、-0.1%、0.3%。相比之下，歐洲股市分化明顯，德國DAX指數收跌0.68%、倫敦富時100指數收漲0.60%。受益于美聯儲降息寬松帶來的外部流動性利好，以及美股賠率空間的窄小，日股成為8月全球資產的性價比之選，漲幅明顯擴大，日經225月中一度突破43000點，創(chuàng)下歷史新高。
8月長端美債利率先上后下，全月下行14BP至4.23%。伴隨著市場關于美聯儲降息的預期持續(xù)發(fā)酵，曲線陡峭化演繹，2年期美債利率下行35BP，10Y-2Y走陡至64BP。但9月初美債利率上行較為明顯，30年期限一度觸及5%，10年期重新回到4.28%附近。除美債外，日德法英債市自8月以來始終表現疲軟，國債利率均上行至高位。其中英法上行最明顯，歐債“安全屬性”也出現松動，法債主要與總理貝魯的削減債務計劃有關2，8月10年、30年國債分別上行17BP、29.4BP，9月以來繼續(xù)上行7.2BP、7.1BP；英債反饋經濟前景擔憂的定價邏輯，10年、30年期國債分別上行14.8BP、21.2BP，9月以來30年期再度上行9.8BP。相比之下，德債相對溫和，15年國債利率上行7BP至3.10%，9月以來繼續(xù)上行8BP；日債主要與日央行的貨幣政策鷹派轉向預期有關，“再度加息+滯脹壓力”下投資者拋售國債，10年、30年期國債在7月明顯上行的基礎上繼續(xù)上行5BP、7BP至1.60%、3.18%歷史高位。9月以來30年日債收
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