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核心觀點(diǎn)
　　時(shí)勢造英雄，本輪牛市的風(fēng)格和節(jié)奏一定程度由增量資金決定。我們對主動(dòng)權(quán)益基金、ETF資金、個(gè)人投資者、保險(xiǎn)及銀行理財(cái)子、外資、量化基金、私募基金等各路資金的影響力和行為模式做深度剖析，核心切入點(diǎn)包括：規(guī)模觀測指標(biāo)、適宜的宏觀環(huán)境、投資風(fēng)格與典型因子、代表指數(shù)、投資表現(xiàn)、定價(jià)權(quán)歷史復(fù)盤及未來流入展望。我們發(fā)現(xiàn)：主動(dòng)權(quán)益基金配置吸引力回升，ETF資金擔(dān)當(dāng)市場穩(wěn)定器，個(gè)人投資者以趨勢為王，保險(xiǎn)及銀行理財(cái)子進(jìn)行股債平衡，外資成交活躍度抬升，量化基金享受流動(dòng)性。
　　主動(dòng)權(quán)益基金：發(fā)行和業(yè)績雙雙改善，配置吸引力回升
　　2025年以來，偏好景氣賽道/大盤成長風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模已明顯回暖，且在全部新發(fā)基金中的占比進(jìn)一步回升，賺錢效應(yīng)也較2022年-2024年顯著改觀，主動(dòng)股基、偏股混合等部分代表性指數(shù)大幅跑贏滬深300。歷史上看，牛市處于中后期時(shí)居民存款通常會(huì)因較強(qiáng)的投資吸引力而加速流入主動(dòng)權(quán)益基金。伴隨市場穩(wěn)步向上運(yùn)行、中長期趨勢良好，主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績改善與居民資金入市或?qū)⑿纬烧蚵?lián)動(dòng)，強(qiáng)化市場正反饋，未來有望迎來更多主動(dòng)權(quán)益增量資金入市。
　　ETF資金：逆向投資，市場穩(wěn)定器
　　政策支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是ETF規(guī)模增加的重要因素。以半導(dǎo)體ETF為例，自主可控疊加政策支持，2019年后半導(dǎo)體ETF迎來蓬勃發(fā)展。2024年Q4，股票型ETF規(guī)模首次超過主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模，或加劇“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。另一方面，ETF具有“逆向投資”的特征，在一定程度上平滑了市場波動(dòng)。
　　個(gè)人投資者：“不見兔子不撒鷹”，趨勢為王
　　個(gè)人投資者具有高換手和趨勢交易特征。新增開戶數(shù)和兩融余額是代表個(gè)人投資者的重要指標(biāo)。個(gè)人投資者具右側(cè)交易特征，且部分投資者偏好低價(jià)股。當(dāng)百度“牛市”關(guān)鍵詞大幅提升，個(gè)人投資者入市速度加快。當(dāng)M1-M2同比剪刀差觸底反彈、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升時(shí)，個(gè)人投資者入場意愿更強(qiáng)。展望后市，“資產(chǎn)荒”背景下疊加股票市場賺錢效應(yīng)凸顯，“存款搬家”大勢所趨，或吸引個(gè)人投資者加快入市。
　　保險(xiǎn)及銀行理財(cái)子：中長期資金加快入市，股債配置再平衡
　　保險(xiǎn)股票投資比例提升，理財(cái)子“固收+”轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)股債配置再平衡。寬信用緊貨幣背景下保險(xiǎn)偏好低波紅利。2025年Q2保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為36.23萬億元，環(huán)比增加1.3萬億元，增幅3.7%。其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，股票配置比例分別為8.33%和8.81%。當(dāng)前理財(cái)資金正加速“固收+”和多資產(chǎn)策略轉(zhuǎn)型。至2025年6月，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額為30.67萬億元，同比去年同期上升7.5%。
　　外資：對A股配置成交活躍度抬升
　　外資偏好高分紅、盈利穩(wěn)定的核心資產(chǎn)。2025年，陸股通成交金額逐級(jí)抬升。外部美聯(lián)儲(chǔ)降息周期對A股友好，若基本面改善拐點(diǎn)確認(rèn)，匯率和A股雙重回報(bào)的順周期共振或吸引外資持續(xù)流入。7月底，外資機(jī)構(gòu)持A股市值近2.4萬億元。
　　量化基金：流動(dòng)性充裕下發(fā)行提速
　　2025年量化私募基金的發(fā)行顯著回暖，2025年H1產(chǎn)品備案數(shù)量同比增長67.1%，且呈現(xiàn)明顯超額收益。量化資金由于其交易頻率較高，所以對于市場整體的成交額要求不低，需要市場保持相對充裕的流動(dòng)性。如果寬貨幣格局延續(xù)，量化基金有望維持較好的超額收益，將會(huì)持續(xù)吸引資金流入。同時(shí)需要注意，如果后續(xù)市場發(fā)生牛熊轉(zhuǎn)換或者風(fēng)格上小盤切大盤，量化基金的超額收益有回落的可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣摩擦超預(yù)期：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)測算偏差風(fēng)險(xiǎn)；歷史數(shù)據(jù)不代表未來