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投資要點(diǎn):
　　利率體系比價(jià)：①債市利率與政策利率比價(jià)：短期看，長(zhǎng)短端利率上行幅度均較為充分；長(zhǎng)期看，短端利率上行至合理區(qū)間，長(zhǎng)端利率仍偏低。②債市利率與資金利率比價(jià)：10Y國債與資金利率差值已上行至2024年以來高位，債市估值修復(fù)充分。③期限利差：從短期維度看，期限利差上行至合理水平；從長(zhǎng)期維度看，多數(shù)期限利差仍處于偏低水平。
　　多資產(chǎn)比價(jià)：①股債比價(jià)：從盈利角度看，債市估值已經(jīng)修復(fù)至合理區(qū)間。從股息角度看，債市估值仍偏高。②信貸比價(jià)：近期調(diào)整后，長(zhǎng)端利率與信貸比價(jià)回歸到合理區(qū)間。
　　根據(jù)以上分析，與政策利率、資金利率、期限利差比價(jià)中，從短期維度看（2024年以來）長(zhǎng)端利率上行至合理區(qū)間；而從長(zhǎng)期維度看（2021年以來）長(zhǎng)端利率仍位于偏低位置。與股市比價(jià)中，從盈利角度看，債市估值已經(jīng)修復(fù)至合理區(qū)間。從股息角度看，債市估值仍偏高；與信貸比價(jià)中，長(zhǎng)端利率已經(jīng)回歸到合理區(qū)間。
　　總體來看，從利率體系比價(jià)和多資產(chǎn)比價(jià)維度看，債券市場(chǎng)估值已經(jīng)修復(fù)至近兩年的合理水平，正在向近五年中性水平靠近，具備一定配置性價(jià)比。不過，受到股市上漲、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升影響，短期債市或仍面臨擾動(dòng)，做多機(jī)會(huì)仍需等待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國央行貨幣政策不及預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通脹超預(yù)期，信貸超預(yù)期，流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。