>> 華創(chuàng)證券-九毛九(09922.HK)2025年中報點評：25H1業(yè)績降幅收窄，門店調(diào)改助力長期成長-250908
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事項：
九毛九發(fā)布25年半年度報告。25H1，公司營收27.53億元/同比-10.1%；歸母凈利潤0.61億元/同比-16.05%；公司凈利率2.13%/同比-0.09pcts，歸母凈利率2.2%/同比-0.16pcts。
評論：
分品牌來看：太二25H1經(jīng)營利潤率13.4%/同比-0.4pcts；慫火鍋經(jīng)營利潤率3.6%/同比-5.0pcts；九毛九經(jīng)營利潤率12.7%/同比-4.2pcts；其他品牌經(jīng)營利潤率15.9%/同比+25.7pcts。公司關(guān)閉旗下部分非主要品牌，相關(guān)開支減少。
上半年線下餐飲消費承壓，各品牌翻座率/翻臺率均下降，其中太二下降較顯著。翻座率：25H1，太二翻座率2.2/24年同期為2.7；慫火鍋翻座率1.7/24年同期為2.0；九毛九翻座率1.5/24年同期為1.8。翻臺率：25H1，太二翻臺率3.1/24年同期為3.8；慫火鍋翻臺率2.5/24年同期為2.9；九毛九翻臺率2.5/24年同期為2.8。
太二/九毛九人均消費小幅上升，太二得益于部分門店店型升級為“鮮活模式”，慫火鍋人均消費出現(xiàn)下滑。顧客人均消費：25H1，太二人均消費73元/24年同期為71元；慫火鍋人均消費99元/24年同期為110元；九毛九人均消費57元/24年同期為56元。
同店銷售總體下降：25H1，太二同店銷售15.36億元/同比-18.9%；慫火鍋同店銷售2.88億元/同比-20.07%；九毛九同店銷售1.93億元/同比-19.85%。
公司積極優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，果斷關(guān)閉低效門店。截至25H1末，公司包括少量加盟餐廳在內(nèi)的總門店數(shù)729家，較24H1末凈減少42家，其中：太二門店數(shù)量566家，較24H1末減少48家，太二部分直營店轉(zhuǎn)為加盟店，加盟餐廳數(shù)量提升至19間；慫火鍋門店數(shù)量31家，較24H1末增加9家；九毛九門店數(shù)68家，較24H1末減少4家，加盟餐廳數(shù)量為1家；那未大叔是大廚門店關(guān)閉；賴美麗烤魚：門店數(shù)1家，較24H1末減少3家；賞鮮悅木門店數(shù)為1家，保持不變；山外面門店數(shù)17家，較24H1增加10家。
公司持續(xù)推進供應(yīng)鏈建設(shè)與國際化布局。南沙供應(yīng)鏈中心已投入試運營，數(shù)智化水平不斷提升。太二品牌已在新加坡、馬來西亞、加拿大、美國、泰國及印度尼西亞等多國開展經(jīng)營，賴美麗亦在新加坡開設(shè)1家門店。
公司供應(yīng)鏈基礎(chǔ)扎實，核心品牌出色，具備持續(xù)孵化新品牌的能力，未來成長可期。聚焦各品牌未來發(fā)展來看：1）太二：門店調(diào)改推進“鮮活模式”，實現(xiàn)產(chǎn)品、服務(wù)與用餐環(huán)境全面升級，有助于重塑品牌認知；2）九毛九：長期產(chǎn)品力穩(wěn)健，經(jīng)營具備韌性，預(yù)計將繼續(xù)提供業(yè)績支撐；3）慫火鍋：品牌勢能已初步建立，有望持續(xù)貢獻業(yè)績。預(yù)計公司25/26/27年歸母凈利潤為1.47/1.65/1.68億元，25/26/27年對應(yīng)PE為21.0/18.7/18.3，參考可比公司，給予25年23倍PE，目標價2.65港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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