>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：債市水逆-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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9月8日，股漲債跌，股市逐漸消化了集中止盈帶來(lái)的下跌壓力，上證指數(shù)、滬深300漲幅分別為0.38%、0.16%，權(quán)益板塊或重新回到了溫和上漲區(qū)間。盡管股市上漲步調(diào)放緩，債市仍面臨各式各樣的內(nèi)生挑戰(zhàn)，空頭情緒沖擊下，利率再度全線回調(diào)，10年、30年國(guó)債活躍券分別上行1.7bp、2.1bp至1.78%、2.05%，且從個(gè)券層面觀察，流動(dòng)性越弱的品種，調(diào)整幅度相對(duì)更大。
權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)反彈。萬(wàn)得全A上漲0.70%，全天成交額2.46萬(wàn)億元，較上周五（9月8日）放量1148億元。行情在面對(duì)調(diào)整時(shí)體現(xiàn)出韌性，萬(wàn)得全A在上午一度翻綠，隨后企穩(wěn)回升，指向市場(chǎng)已基本消化了月初大跌的避險(xiǎn)情緒。另一個(gè)情緒層面的積極信號(hào)，是隱含波動(dòng)率的回落。滬300ETFIV下跌0.48%，延續(xù)從8月26日以來(lái)的下降趨勢(shì)，指向無(wú)論是月初大跌的避險(xiǎn)情緒，還是8月以來(lái)的投機(jī)熱情，在大跌之后都有所降溫。這意味著，上周五以來(lái)的反彈情緒相對(duì)“健康”，與8月中下旬情緒化的上漲明顯不同。
資金方面，杠桿資金上周五轉(zhuǎn)為流入，行情反彈帶動(dòng)情緒回暖。事實(shí)上，9月2-4日融資余額曾回落166億元，雖然尚未形成凈流出的趨勢(shì)，但也反映出了杠桿資金的猶豫。9月5日，行情大幅反彈，固態(tài)電池&儲(chǔ)能概念領(lǐng)漲，推動(dòng)杠桿資金情緒轉(zhuǎn)暖，融資余額凈流入71億元。同時(shí)，小微盤(pán)自8月底以來(lái)連續(xù)占優(yōu)，邊際逆轉(zhuǎn)了8月中下旬趨弱的行情，采用中性策略的量化資金收益回升。而股票型ETF資金在9月5日凈流出51億元，考慮到穩(wěn)市節(jié)奏不及預(yù)期的情緒基本消化，大級(jí)別資金的小幅流出尚可接受。換言之，這一指標(biāo)可能在“大起大落”時(shí)，才會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著影響。
結(jié)構(gòu)方面，資金對(duì)高景氣敘事的追求并未停歇。固態(tài)電池板塊繼續(xù)上漲，對(duì)應(yīng)萬(wàn)得指數(shù)上漲2.26%，指向上周五市場(chǎng)對(duì)固態(tài)電池的量產(chǎn)進(jìn)程提速預(yù)期仍在發(fā)酵。同時(shí)，機(jī)器人板塊走強(qiáng)，萬(wàn)得人形機(jī)器人、PEEK材料指數(shù)分別上漲3.10%和7.59%。原因來(lái)看，特斯拉為馬斯克擬定1萬(wàn)億美元薪酬激勵(lì)方案，并將此薪酬與一系列業(yè)績(jī)指標(biāo)掛鉤，其中包括交付100萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人，緩和了市場(chǎng)對(duì)特斯拉削減機(jī)器人相關(guān)訂單的擔(dān)憂。此外，衛(wèi)星概念下午迅速拉升，或與“中國(guó)聯(lián)通獲得衛(wèi)星移動(dòng)通信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可”相關(guān)。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.85%和1.17%，或與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度升溫相關(guān)。板塊來(lái)看，港股機(jī)械、軍工品種走強(qiáng)。AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）下跌4.20%至121.02，創(chuàng)2020年以來(lái)最低值，指向AH股的港股性價(jià)比降低。南向資金凈流入167.05億元（港元，下同），其中阿里巴巴凈流入51.46億元，AI資本開(kāi)支的敘事持續(xù)吸引資金流入配置。地平線機(jī)器人凈流入13.72億元，機(jī)器人板塊同樣受到資金青睞。而泡泡瑪特凈流出6.38億元，資金對(duì)新消費(fèi)態(tài)度偏兌現(xiàn)。
整體來(lái)看，市場(chǎng)逐漸從大跌的陰影中走出，資金不再擁擠于AI算力，而是積極尋找其他高景氣板塊參與。同時(shí)，資金對(duì)利好較為敏感，體現(xiàn)在下午衛(wèi)星板塊利好出現(xiàn)后，萬(wàn)得商業(yè)航天指數(shù)漲幅由0.6%迅速拉升至3%。這一現(xiàn)象顯示出，從AI算力流出的資金，仍然會(huì)被源源不斷的敘事所吸引，而暫時(shí)不會(huì)選擇大規(guī)模撤退。往后看，高景氣板塊有望繼續(xù)受到資金關(guān)注，包括機(jī)器人、固態(tài)電池、儲(chǔ)能、創(chuàng)新藥，以及行情趨于理性后的AI算力和半導(dǎo)體。同時(shí)，相對(duì)滯漲的消費(fèi)板塊有望吸引畏高資金流入，包括白酒、家電、紡服等。
債市今日主要定價(jià)三個(gè)因素：一是股債蹺蹺板的現(xiàn)象依舊存在，上證指數(shù)全天呈現(xiàn)“上下上”的三折行情，10年、30年國(guó)債日內(nèi)走勢(shì)幾乎呈現(xiàn)相同的形態(tài)。在寬貨幣預(yù)期升溫之前，“看股做債”可能依舊貫穿始終。
二是市場(chǎng)補(bǔ)充定價(jià)9月5日盤(pán)后出爐的《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，因此我們相應(yīng)可以看到，開(kāi)盤(pán)一個(gè)小時(shí)內(nèi)，利率上行斜率較為陡峭，10年、30年國(guó)債上行幅度達(dá)到2bp以上。新規(guī)的本意或是通過(guò)“寬進(jìn)嚴(yán)出”機(jī)制，遏制過(guò)度投機(jī)行為，引導(dǎo)資金樹(shù)立長(zhǎng)期投資觀念。然而，其中對(duì)債基的懲罰性贖回費(fèi)率設(shè)定或偏高，市場(chǎng)相應(yīng)定價(jià)“待進(jìn)場(chǎng)資金或?qū)⑦x擇性觀望”，部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始砸券避險(xiǎn)。
不過(guò)，從盤(pán)后第三方交易平臺(tái)提供的數(shù)據(jù)觀察，債券基金單日凈申購(gòu)指數(shù)為0.8，其中中長(zhǎng)債基、短債基金、混合債基、指數(shù)債基的凈申購(gòu)指數(shù)分別為1.2、-1.7、2.3、-1.0，銀行自營(yíng)與銀行理財(cái)稍有贖回，券商自營(yíng)與資管是申購(gòu)主力。這一結(jié)果或指向，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)基金委外或暫且維持中性態(tài)度，后續(xù)在新規(guī)正式稿落地以前，債基的懲罰性贖回費(fèi)率及其對(duì)應(yīng)持有期限可能仍具備優(yōu)化空間。（分析詳見(jiàn)《基金銷售新規(guī)，股債費(fèi)率或難一概而論》）
三是資金面邊際收斂。過(guò)去一周，8月跨月期間的大額投放已悉數(shù)回籠完畢，9月8日央行逆回購(gòu)續(xù)作1915億元，絕對(duì)規(guī)模不低，單日凈投放88億元。不過(guò)，本周資金面仍面臨另一重挑戰(zhàn)，即存單單周到期規(guī)模高達(dá)12098億元，為滾動(dòng)1年內(nèi)的次高點(diǎn)，在央行尚未加量補(bǔ)充投放，存單續(xù)發(fā)進(jìn)度偏緩的背景下，銀行或階段性收緊投放。
對(duì)應(yīng)至資金價(jià)格上，非銀隔夜利率多維持在1.45-1.48%區(qū)間，直至尾盤(pán)方才回落至1.40%附近，
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