>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】六問“新型政策性金融工具”-250908
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
大小： |
1660KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波,韓港 |
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主要觀點
核心觀點：4月政治局會議提及“…設(shè)立新型政策性金融工具”，5月以來各地陸續(xù)召開項目儲備會籌備，8月政策行凈融資+PSL當月凈增加額大幅提升，或反映當前新型政策性金融工具已在落地中。
從當前各地披露的信息來看，本次新型政策性金融工具或基于市場化運行，以政策性銀行為運作主體、央行可能通過PSL給予低成本資金支持?？傤~度或在5000億左右（其中1000億定向支持民營企業(yè)），當然具體落在今年的額度還需觀察。支持方向上，或是“八大領(lǐng)域”，包括數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳、人工智能、消費領(lǐng)域、城市更新等。影響而言，新型政策性金融工具的撬動倍數(shù)或在10倍以上，5000億或可撬動投資5萬億元，占2024年固投的10%左右，當然，該部分并非全部是增量投資、也并非全部落在當年。
一、情況簡介：什么是“新型政策性金融工具”？
4月政治局會議提及“…設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等”，目的而言，參照發(fā)改委黨組6月27日在《學(xué)習(xí)時報》上的刊文，“…設(shè)立新型政策性金融工具，進一步解決項目建設(shè)資本金和配套資金不足問題”。
從進度來看，當前或在持續(xù)推進中。5月以來多地開展項目宣講會/儲備會，8月21日，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，“5000億‘準財政’工具將出”。從數(shù)據(jù)上看，觀察政策行凈融資+PSL當月凈增加額（政策行發(fā)債籌集資金，央行通過PSL提供支持），8月大幅提升至2315億元，為2019年來同期最高值，歷史上2022年8-11月政策性開發(fā)性金融工具發(fā)放時，這一數(shù)值也大幅抬升，或反映當前新型政策性金融工具已在落地中。
二、運作方式：本次可能如何運作？
結(jié)合當前各地披露的信息，本輪運作方式上有幾點值得關(guān)注：
一是或以市場化機制運作。主要參照5月21日湖州市商務(wù)局“新型政策性金融工具通過市場化機制彌補財政短板…是穩(wěn)投資的關(guān)鍵抓手”此外，從各地表態(tài)來看，本次發(fā)改委對項目審核或較為嚴格。
二是政策行或為運作主體，在各地項目宣講會/對接會上，政策行多參與其中。
三是央行（PSL）或參與配合，參照5月21日湖州市商務(wù)局表態(tài)“新型政策性金融工具…由央行PSL（抵押補充貸款）提供資金支持”。
四是本次或?qū)⒍ㄏ蛑С置駹I企業(yè)，參照8月5日佛山市發(fā)展和改革局副局長黃超“（新型政策性金融工具）中有1000億元明確定向支持民營企業(yè)?！?br> 三、歷史回顧：有何相似的工具？
一是2022年的政策性開發(fā)性金融工具。從運作方式來看，主要由政策性銀行發(fā)行金融債籌資設(shè)立SPV（基礎(chǔ)設(shè)施基金），并基于市場化原則進行股權(quán)投資，自負盈虧，全年共投放資金7399億。彼時支持的，主要是三類領(lǐng)域，一是基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域（交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施等）；二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。
二是2015-2017年專項建設(shè)基金。運作方式上，由國開行和農(nóng)發(fā)行向郵儲銀行定向發(fā)行長期專項建設(shè)債籌資，并以此建立專項基金，國開行和農(nóng)發(fā)行在國家發(fā)改委提供的各地優(yōu)質(zhì)項目中選擇具體的項目，提供項目建設(shè)資本金。2015-2017年分七批合計投放2萬億。從投向來看，主要是城市管廊、三農(nóng)建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施、中西部鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。
四、體量感知：規(guī)?？赡苡卸啻螅?br> 體量而言，本次或在5000億元，但落在今年的額度尚需觀察。參考信息有兩個：一是5月22日，宜賓市國資委舉辦2025年第二期“國資大講堂”提及，“…國家于今年4月底設(shè)立5000億元新型政策性金融工具…”。二是8月5日佛山市發(fā)展和改革局提及“今年4月中共中央政治局會議決定，設(shè)立新型政策性金融工具5000億元”。
五、重點方向：或是“八大領(lǐng)域”
各地多提及“八大領(lǐng)域”，但完整的名單不可得，重點領(lǐng)域至少包括：①數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域，支持網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等；②綠色低碳領(lǐng)域，支持光伏電站、儲能項目等；③人工智能領(lǐng)域，支持智慧港口、智能工廠、智慧家居、智能供應(yīng)鏈等；④消費領(lǐng)域，支持家居、建材、紡織等各類專業(yè)市場、農(nóng)貿(mào)市場、社區(qū)商業(yè)、城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點等；⑤城市更新的老舊廠區(qū)、老舊街區(qū)改造等亦在支持范圍內(nèi)。
六、拉動測算：對固投的拉動有多大？
新型政策性金融工具的撬動倍數(shù)或在10倍以上，一是假設(shè)參照《國務(wù)院關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》等文件要求，假設(shè)項目最低資本金比例為20%，資本金中，新型政策性金融工具占比按照上限50%估算，則撬動倍數(shù)為10倍，而若資本金中新型政策性工具占比低于50%，則撬動倍數(shù)會更大。二是參照2022年經(jīng)驗，彼時貴州市、深圳市政策性開發(fā)性金融工具的撬動倍數(shù)分別為12倍、27倍。當然該部分并非完全是增量撬動。
對固投而言，假設(shè)撬動倍數(shù)為10倍、新型政策性金融工具總額為5000億元，則預(yù)計拉動投資5萬億元，占2024年固投51萬億的10%左右，當然該部分并非完全是增量拉動、由于項目建設(shè)周期長，投資額也并不完全落在當年。
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