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公司推出《2025年員工持股計(jì)劃》，在當(dāng)前國內(nèi)投影市場競爭加劇、需求分化的背景下，新員工持股計(jì)劃有望進(jìn)一步完善員工、股東的利益共享機(jī)制，改善公司治理水平，提高員工的凝聚力和公司競爭力，調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性。自24Q4以來，公司依托新品迭代和多元矩陣穩(wěn)固市占率，同時(shí)均價(jià)回升與成本優(yōu)化不斷推動盈利能力修復(fù)，我們繼續(xù)看好盈利能力的改善。同時(shí)公司在車載光學(xué)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并推動核心產(chǎn)品從家用向商用場景延展，成長路徑逐步拓寬。且公司研發(fā)投入維持高位（研發(fā)費(fèi)用率12%+），我們繼續(xù)看好公司在中長期內(nèi)維持光學(xué)與算法技術(shù)護(hù)城河，并有望通過技術(shù)外溢提升中長期成長韌性。
　　2025年持股計(jì)劃，考核銷量、海外收入，并新增凈利率指標(biāo)
　　2025年員工持股計(jì)劃，公司的考核年度為2025-2028年；公司將分年度對公司主要產(chǎn)品銷量（A）、境外營業(yè)收入（B）、公司凈利率（C）進(jìn)行績效考核。其中，2025年考核目標(biāo)分別為A不低于110萬臺（同比約+1%）或B不低于10.8億元（同比基本持平）或C凈利率不低于3.5%。若公司層面的考核指標(biāo)（A、B、C）中任意一項(xiàng)達(dá)標(biāo)，則公司層面可解鎖比例為100%；個人層面的考核結(jié)果分為五個檔次（A、B+、B、B-、C），獲得A則全部解鎖。
　　對比2024年計(jì)劃，業(yè)績考核目標(biāo)微調(diào)，海外收入目標(biāo)上調(diào)
　　2025年員工持股計(jì)劃對比2024年員工持股計(jì)劃，業(yè)績考核目標(biāo)新增公司凈利率指標(biāo)，我們認(rèn)為公司此舉有望鞏固24Q4以來的盈利改善前景。同時(shí)，1）針對銷量目標(biāo)，公司維持2025年110萬臺不變，稍微下調(diào)了2026年銷量目標(biāo)（2024持股計(jì)劃26年度目標(biāo)為115萬臺，2025持股計(jì)劃26年度目標(biāo)為113萬臺）；2）針對海外收入目標(biāo)，上調(diào)了2025/2026年海外收入目標(biāo)（2024持股計(jì)劃25/26年度目標(biāo)分別為10.04/10.5億元，2025持股計(jì)劃25/26年度目標(biāo)分別為10.8/11億元）。我們認(rèn)為此舉反映出公司更為重視盈利能力及客單價(jià)更高的海外市場。
　　繼續(xù)看好毛利率延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢
　　公司中報(bào)25H1實(shí)現(xiàn)營收16.26億元，同比+1.63%，歸母凈利8866萬元，同比增長8456萬元。且25H1公司毛利率為33.28%，同比+4.2pct，反映出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與零部件通用化帶來的成本優(yōu)勢。我們繼續(xù)看好公司新品迭代及多元產(chǎn)品矩陣下毛利率的恢復(fù)態(tài)勢。
　　看好全年盈利改善，維持買入評級
　　我們維持公司2025-2027年EPS為5.0/5.77/6.39元的預(yù)測。截止2025/9/8，Wind可比公司25年一致預(yù)期PE為32x（按市值加權(quán)平均），考慮到公司品牌與渠道仍具追趕空間，技術(shù)外溢拓展新場景的成長性更強(qiáng)，給予公司25年31倍目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至155.0元（前值150元，基于2025年30xPE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心芯片供應(yīng)存貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；出口不確定性；行業(yè)競爭加劇