>> 愛建證券-南都電源(300068)首次覆蓋：受益AIDC+儲能高景氣，業(yè)績拐點有望到來-250908
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱攀 |
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投資建議：首次覆蓋，給予"買入"評級。我們預計公司2025–2027年歸母凈利潤分別為0.4/6.2/9.6億元，對應(yīng)PE為448/28/18倍?？紤]公司電力儲能及數(shù)據(jù)中心儲能在手訂單充足，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進入收獲期，業(yè)績有望持續(xù)改善，給予一定估值溢價，給予"買入"評級。
行業(yè)與公司情況：公司主營電力儲能+通信與數(shù)據(jù)中心儲能（工業(yè)儲能）+資源再生，未來增長點主要在于電力儲能及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；儲能行業(yè)需求預計隨著全球碳中和推進有望繼續(xù)增長，數(shù)據(jù)中心則受益于全球AIDC建設(shè)浪潮；公司是2024年度全球市場基站/數(shù)據(jù)中心電池出貨量（中國企業(yè)）第二名、2024年中國儲能系統(tǒng)（直流側(cè)）全球市場出貨量第三名；公司核心競爭優(yōu)勢是產(chǎn)業(yè)鏈一體化降本（自制電芯，超過三十年的電池生產(chǎn)經(jīng)驗）、長期積累的品牌及渠道、持續(xù)的研發(fā)積累（每年3-5億研發(fā)投入）。
有別于大眾的認識：1）市場擔心公司歷史業(yè)績不佳，未來業(yè)績前景不明朗。我們認為，公司自2020年開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，歷經(jīng)幾年基本完成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的整體轉(zhuǎn)型及調(diào)整，2024年底公司轉(zhuǎn)型已經(jīng)基本完成。伴隨儲能行業(yè)供需逐漸開始改善及數(shù)據(jù)中心鋰電需求旺盛，公司25Q2已實現(xiàn)扭虧，展望2025H2及2026年，公司業(yè)績有望更上一層樓。2）市場擔心儲能行業(yè)增長有限且格局逐漸惡化。我們認為，伴隨中國及時出臺獨立儲能相關(guān)政策+歐洲中東等區(qū)域處于需求爆發(fā)前夜+印度東南亞等地區(qū)儲能需求正邁入迅速增長階段，全球儲能需求有望超預期。根據(jù)SMM，儲能行業(yè)的“電芯荒”因需求旺盛而順著型號鏈加速蔓延，從314Ah、280Ah電芯告急，到100Ah電芯也加入缺貨隊列，行業(yè)供需或已開始扭轉(zhuǎn)。3）AI業(yè)務(wù)貢獻額外彈性。北美、東南亞、中國是AIDC建設(shè)的主要區(qū)域，數(shù)據(jù)中心鋰電需求旺盛，公司是2024年度全球市場基站/數(shù)據(jù)中心電池出貨量中國企業(yè)第二名。公司海外主要競爭對手有三星、LG。在北美市場南都鋰電池為鐵鋰技術(shù)路線，三星、LG等為三元技術(shù)路線，公司有望憑借性價比優(yōu)勢及服務(wù)優(yōu)勢獲得更高的份額。25H1，公司相繼中標萬國數(shù)據(jù)海外鋰電項目、美國數(shù)據(jù)中心項目等重大項目，公司未來數(shù)據(jù)中心儲能業(yè)務(wù)前景廣闊。
關(guān)鍵假設(shè)點：1）電力儲能：全球儲能需求旺盛，公司在手訂單充足，預計公司25-27年電力儲能業(yè)務(wù)收入增速為74%/100%/20%。2）通信與數(shù)據(jù)中心儲能：預計25-27年該業(yè)務(wù)收入增速為45%/73%/20%。3）資源再生業(yè)務(wù)：預計公司逐漸減少投入，預計該業(yè)務(wù)收入增速為-51%/-58%/0%。4）其他：公司持續(xù)發(fā)力民用動力鋰電等業(yè)務(wù)，預計貢獻一定收入。
催化劑：1）公司持續(xù)斬獲電力及數(shù)據(jù)中心儲能訂單。2）公司業(yè)績進入收獲期。
風險提示：競爭加劇導致毛利率降低；政策風險導致需求不及預期；國際貿(mào)易摩擦風險。
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