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投資要點(diǎn)：
　　公用事業(yè)的凈利潤(rùn)及盈利能力均有所提升。2025H1公用事業(yè)板塊營(yíng)業(yè)收入為10938.09億元，同比下降1.61%；歸母凈利潤(rùn)為1163.71億元，同比增長(zhǎng)1.63%。盈利能力方面，2025H1公用事業(yè)板塊毛利率為23.17%，同比提升1.24個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為13.80%，同比提升0.61個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，公用事業(yè)板塊的凈利潤(rùn)及盈利能力均有所提升。
　　火電板塊受益于動(dòng)力煤價(jià)格下行等。2025H1火電板塊的營(yíng)業(yè)收入為5726.46億元，同比下降3.70%，新能源快速發(fā)展擠占了火電的發(fā)電空間；歸母凈利潤(rùn)為440.51億元，同比增長(zhǎng)6.31%。盈利能力方面，火電板塊毛利率為16.99%，同比提升2.16個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為10.37%，同比提升1.29個(gè)百分點(diǎn)。由于原材料動(dòng)力煤的價(jià)格同比下行等，火電板塊的歸母凈利潤(rùn)與盈利能力均同比提升。
　　水電板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2025H1水電板塊營(yíng)業(yè)收入為879.09億元，同比增長(zhǎng)4.52%；歸母凈利潤(rùn)為262.38億元，同比增長(zhǎng)10.64%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。盈利能力方面，水電板塊毛利率為50.20%，同比提升2.42個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為34.96%，同比提升1.98個(gè)百分點(diǎn)。
　　燃?xì)獍鍓K受暖冬抑制取暖用氣需求等因素影響。2025H1我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)2119.7億立方米，同比下降0.9%，主要受暖冬抑制取暖用氣需求等因素影響。2025H1燃?xì)獍鍓K營(yíng)業(yè)收入為1629.13億元，同比增長(zhǎng)1.34%；歸母凈利潤(rùn)為74.23億元，同比下降4.27%。盈利能力方面，燃?xì)獍鍓K毛利率為13.39%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為6.22%，同比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力小幅下降。
　　投資策略：維持板塊“超配”評(píng)級(jí)。上半年，由于煤價(jià)下行以及水電業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)等，公用事業(yè)的凈利潤(rùn)及盈利能力均有提升，但各個(gè)子板塊情況分化，燃?xì)獍鍓K受暖冬抑制取暖用氣需求等因素影響。我們認(rèn)為，今年動(dòng)力煤平均價(jià)格同比下行，有助于火電公司盈利提升，火電板塊建議關(guān)注華電國(guó)際（600027）、國(guó)電電力（600795）。展望未來(lái)，我國(guó)有序推進(jìn)天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)，有助于燃?xì)夤举?gòu)銷(xiāo)價(jià)差及利潤(rùn)提升，燃?xì)獍鍓K建議關(guān)注新奧股份（600803）、深圳燃?xì)猓?01139）、九豐能源（605090）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；氣源獲取風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。