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投資摘要
　　事件概述
　　2025年9月初A股市場(chǎng)經(jīng)歷大幅波動(dòng)，wind全A在9月2-4日連續(xù)下跌4.62%，3天跌去8月份近一半的漲幅，但9月5日又大幅反彈2.57%。
　　分析與判斷
　　A股加速上漲過(guò)后較大幅調(diào)整仍屬于正常波動(dòng)。
　　A股市場(chǎng)連續(xù)3天調(diào)整，上證綜指截至9月4日收盤(pán)跌破3800點(diǎn)，但是我們認(rèn)為這一輪行情仍未到頂，當(dāng)前只是中期調(diào)整。
　　8月A股明顯加速上漲，wind全A、上證綜指、深圳綜指8月份分別上漲10.93%、7.97%與12.35%，但是7月份它們的漲幅僅為4.75%、3.74%與4.83%。我們認(rèn)為加速上漲過(guò)程中出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整屬于正常波動(dòng)，并不代表上漲行情一定結(jié)束。
　　近兩輪牛市總市值翻倍以上，此輪行情上漲不超50%。
　　我們以A股總市值變化觀(guān)察2010年以來(lái)我國(guó)股市，會(huì)發(fā)現(xiàn)A股經(jīng)歷了兩輪大牛市：2014年4月至2015年6月，A股總市值增加了147%，上市公司數(shù)量增加了10%；2019年1月至2021年12月，A股總市值增加了111%，上市公司數(shù)量增加了29%。
　　此輪行情我們從2024年9月啟動(dòng)，截至2025年8月，A股總市值增加了47%，上市公司數(shù)量增加了1%。我們認(rèn)為從這個(gè)角度看這一輪行情可能后續(xù)仍然有空間。
　　當(dāng)前整體估值距離21年估值高點(diǎn)尚有不足10%空間，小市值股票更接近。
　　從估值角度看，截至9月5日wind全A滾動(dòng)市盈率(TTM)較2021年的高點(diǎn)還有不到10%的空間。其中，國(guó)證2000滾動(dòng)市盈率(TTM)較2021年的高點(diǎn)還有不到4%的空間，滬深300滾動(dòng)市盈率(TTM)較2021年的高點(diǎn)還存在20%的空間?？梢钥闯?，小市值股票距離21年估值高點(diǎn)更接近。
　　此輪牛市估值高點(diǎn)或超越2021年估值高點(diǎn)。
　　由于2019至2021年的那一輪牛市中上市公司數(shù)量增加更多，除了上證50等大藍(lán)籌板塊21年估值高點(diǎn)水平與15年估值高點(diǎn)相當(dāng)，多數(shù)板塊21年牛市高點(diǎn)的整體估值水平遠(yuǎn)低于2015年估值高點(diǎn)，尤其是小市值股票的估值差距更大。考慮到2024年9月以來(lái)上市公司數(shù)量增幅僅1%，我們認(rèn)為這一輪牛市高點(diǎn)的估值有望超越2021年的估值高點(diǎn)。這意味著A股整體市值的上漲空間可能在10%以上。
　　高位震蕩中結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然可觀(guān)。
　　展望后市，我們認(rèn)為止盈盤(pán)、21年以來(lái)的套牢盤(pán)形成的空頭與認(rèn)可牛市的多頭將會(huì)博弈相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但是想要進(jìn)一步向上突破也需要時(shí)間，8月份的加速上漲局面可能轉(zhuǎn)換為高位震蕩的態(tài)勢(shì)。
　　在這樣的行情中，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍然可觀(guān)，我們建議關(guān)注光伏、電池、黃金、稀土、創(chuàng)新藥、人工智能、券商、機(jī)器人等相關(guān)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中美貿(mào)易談判具有不確定性；
　　下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或超預(yù)期；
　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果不及預(yù)期。