>> 湘財(cái)證券-銀行業(yè)：業(yè)績(jī)底部修復(fù)，配置價(jià)值提升-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
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作者： |
郭怡萍 |
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核心要點(diǎn)：
銀行業(yè)績(jī)企穩(wěn)，擴(kuò)表加速
業(yè)績(jī)底部修復(fù)，非息收入改善。根據(jù)2025年中期財(cái)報(bào)，上市銀行營(yíng)收增速和歸母凈利潤(rùn)增速均較一季度有所回升。分機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，大型銀行和城商行營(yíng)收增速提升較明顯。上市銀行利息凈收入增速降幅收窄，從一季度降幅1.7%收窄至1.3%，主要由于銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張以及息差降幅收窄。上半年上市銀行非息收入貢獻(xiàn)擴(kuò)大，主要是代銷(xiāo)產(chǎn)品等財(cái)富業(yè)務(wù)收入提升，以及金融市場(chǎng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。
資產(chǎn)擴(kuò)張加快，存款增長(zhǎng)提速。上市銀行資產(chǎn)擴(kuò)張加快，主要由金融投資驅(qū)動(dòng)。大型銀行和城商行信貸增長(zhǎng)穩(wěn)健，主要受益于寬財(cái)政政策下的基建投資擴(kuò)張，基建類(lèi)貸款增長(zhǎng)較快。國(guó)有大型銀行和股份制銀行存款增長(zhǎng)加快。自5月存款利率新一輪下調(diào)后，財(cái)富業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)資金分流對(duì)存款流向產(chǎn)生影響。
金融投資力度加強(qiáng)，負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。上半年末，上市銀行整體金融投資占比相較于一季度末提升。由于信貸需求走弱，銀行增加金融投資以維持總資產(chǎn)較快擴(kuò)張。此外，隨著債市利率波動(dòng)加大，銀行金融市場(chǎng)投資策略隨市調(diào)整，在市場(chǎng)低點(diǎn)加大債券投資。從交易性金融資產(chǎn)占比來(lái)看，二季度股份行和農(nóng)商行交易性資產(chǎn)比重較一季度上升。大型銀行和區(qū)域行存款在負(fù)債中占比較一季度末下降，股份制銀行存款占比提高。
息差呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)
股份行和區(qū)域行息差韌性較強(qiáng)。上半年，上市銀行凈息差均值為1.53%，較上年下降8 bp，降幅較上年同期明顯收窄。息差下行趨緩主要得益于負(fù)債成本大幅壓降，而城商行凈息差降幅相對(duì)其他機(jī)構(gòu)更小，主要由于貸款收息率和存貸利差呈現(xiàn)出一定韌性。
存款成本有充足改善空間。存款利率自律機(jī)制持續(xù)推動(dòng)存款成本下行。同時(shí)，定期存款付息率相較存款掛牌利率還有超過(guò)充足下行空間。預(yù)計(jì)下半年存款付息率仍將有10 BP左右的下降空間，能夠充分緩解息差壓力。
貸款利率下行有望趨緩。下階段貨幣政策定調(diào)更加靈活，從宏觀審慎角度考慮，總量貨幣政策受長(zhǎng)期收益率預(yù)期制約。同時(shí)，政策通過(guò)財(cái)政貼息和結(jié)構(gòu)性工具等方式定向支持重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放，有利于銀行保持合理資產(chǎn)收益率。
主要領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)鞏固
上市銀行房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，不同機(jī)構(gòu)有所分化。根據(jù)2025年上市銀行中報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，銀行房地產(chǎn)貸款不良率均值上升，若剔除個(gè)別銀行不良率上升異常值的影響，房地產(chǎn)貸款不良率走勢(shì)仍然較為平穩(wěn)。
零售信用風(fēng)險(xiǎn)在政策支持下有望收斂。根據(jù)中報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，上市銀行消費(fèi)貸和信用卡不良率相對(duì)于年初較為穩(wěn)定，而經(jīng)營(yíng)貸不良貸款率仍有上升。零售信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散可控，后續(xù)在個(gè)人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息、小微融資協(xié)調(diào)機(jī)制等金融支持下，零售客戶(hù)融資便利性增強(qiáng)，融資成本降低，資產(chǎn)質(zhì)量有望逐漸改善。
制造業(yè)不良貸款率整體保持下行態(tài)勢(shì)。根據(jù)中報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前制造業(yè)不良率相較于年初下行的銀行居多，不良率低于1.5%的銀行占八成以上。制造業(yè)貸款是近年銀行信貸投放增長(zhǎng)較快的領(lǐng)域，在信用擴(kuò)張加快時(shí)，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露可能有所上升，若能將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)，信用擴(kuò)張與行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定有望形成正向反饋。
銀行板塊投資觀點(diǎn)
銀行基本面繼續(xù)穩(wěn)固，全年業(yè)績(jī)有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。若穩(wěn)信用政策實(shí)施有效，生息資產(chǎn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，則凈利息收入增速有望改善。銀行今年以來(lái)加大金融投資力度，投資策略更加靈活。下半年資本市場(chǎng)活躍度持續(xù)提升，財(cái)富業(yè)務(wù)收入有望保持較快增長(zhǎng)水平，非息收入貢獻(xiàn)有望保持穩(wěn)定。
隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用快速增長(zhǎng)，險(xiǎn)資有望持續(xù)加強(qiáng)高股息股配置。今年以來(lái)保費(fèi)收入保持較快增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)規(guī)模保持較高增速。在低利率環(huán)境和高收益“資產(chǎn)荒”下，保險(xiǎn)資金有望持續(xù)增配高股息權(quán)益資產(chǎn)，銀行股作為低波紅利股有望受益。銀行板塊在經(jīng)歷7月以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整后，配置價(jià)值再度提高。
投資建議
銀行中期業(yè)績(jī)底部修復(fù)，存款成本仍有充足下行空間，銀行息差有望繼續(xù)趨穩(wěn)，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健。前期隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，交易性資金分流向其他板塊，銀行股出現(xiàn)明顯調(diào)整，配置價(jià)值得以回升。當(dāng)前銀行高股息可持續(xù)性預(yù)期加強(qiáng)，銀行股投資優(yōu)勢(shì)有望鞏固，看好銀行股絕對(duì)收益投資價(jià)值。建議關(guān)注國(guó)有大行穩(wěn)健高股息配置價(jià)值，以及經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)預(yù)期下股份行和區(qū)域行估值修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦中信銀行、江蘇銀行、南京銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行等。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求不足；信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；政策利率下降超預(yù)期。
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