>> 國證國際-復星國際(0656.HK)繼續(xù)聚焦主業(yè)-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
762KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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公司25年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入873億元（人民幣，下同，列明除外），同比下降10.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元，同比下降8.2%。由于快樂板塊承壓，以及出售資產(chǎn)的影響，我們下調(diào)25/26/27年凈利潤至10.1/38.3/47.5億元,（2025/4/16預測為0.0/0.0/0.0億元），對應每股EPS收益為15.98/16.37/16.71港元（2025/4/16預測為0.23/0.58/0.63港元）?？紤]到當前資產(chǎn)價格較低，維持“買入”評級，維持目標價7.5港元（基于可比公司和NAV估值法），較當前價格有37%上漲空間。
報告摘要
健康板塊創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。25年上半年健康板塊收入225.7億元，同比下降3%，主要是受藥品集中帶量采購續(xù)標及部分地方藥品集中帶量采購開展等因素影響；歸母凈利潤7.6億元，同比增長48%，主要是非戰(zhàn)略非核心資產(chǎn)的退出和整合。復星醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入194億元，同比下降4.6%；歸屬于復星醫(yī)藥股東的凈利潤17億元，同比增加39%。2025年上半年，在治療藥物方面，復星醫(yī)藥自主研發(fā)及許可引進的4個創(chuàng)新藥品共5項適應癥于境內(nèi)外獲批、4個創(chuàng)新藥品申報上市，57個仿制藥品種于境內(nèi)外獲批。
快樂板塊利潤承壓。25年上半年快樂板塊收入337億元，同比下降22%，歸母凈虧損4.3億元，去年同期盈利1.6億元，因豫園股份、復星旅文歸母凈利潤減少及部分資產(chǎn)減值。豫園股份（600655.SH）上半年實現(xiàn)營業(yè)收入191億元，同比下降31%；歸屬于豫園股份股東的凈利潤0.62億元，同比減少94%，核心珠寶時尚業(yè)務承壓，但二季度已經(jīng)開始好轉。舍得酒業(yè)（600702.SH）面對行業(yè)深度調(diào)整，收入和利潤均有下降。復星旅文業(yè)績持續(xù)恢復，剔除資產(chǎn)處置的影響，收入和凈利潤都實現(xiàn)了增長。
保險業(yè)務穩(wěn)健，資管業(yè)務進軍虛擬資產(chǎn)市場。25年上半年富足板塊收入278億元，同比增長3.3%，歸母凈利潤2.4億元，去年同期盈利0.27億元。其中保險板塊收入209億元，同比增長13.2%，保險的歸母凈利潤12.2億元，同比增長3.7%。上半年葡萄牙保險總保費收入32.7億元歐元，同比增長16.5%，繼續(xù)在葡萄牙市場保持領先的競爭地位。資管業(yè)務收入69.4億元，同比下降18.3%，歸母凈利潤為-9.7億元，虧損幅度同比收窄15%。復星國際證券于2024年6月已取得第1號牌照升級，可透過綜合帳戶安排提供虛擬資產(chǎn)交易服務；復星國際資管于2025年6月獲第9號牌照升級，可以就虛擬資產(chǎn)提供意見及管理投資超過10%于虛擬資產(chǎn)的投資組合。此外，復星投資的星路科技，于2025年7月已推出全球領先一站式RWA（Real World Assets）技術、發(fā)行及分銷平臺-Fin RWAPlatform，并積極推進多個資產(chǎn)代幣化的科技解決項目。
智造板塊穩(wěn)健發(fā)展，資產(chǎn)減值拉低利潤。智造板塊的收入為40.2億元，同比下降24%，主要合并范圍變動影響，若剔除該影響，收入同比上升14.0%。上半年凈利潤1.4億元，同比增長205%，主要由于翌耀科技利潤同比上升所致。
堅持長期主義，瘦身聚焦，穿越周期。25年6月底集團層面計息負債為892億元，與24年底基本持平。公司杠桿率為52.5%，保持相對穩(wěn)定。平均債務成本5.3%，較24年略有下降。繼續(xù)出售非核心業(yè)務，聚焦健康、快樂、富足三大產(chǎn)業(yè)。
由于快樂板塊承壓，以及出售資產(chǎn)的影響，我們下調(diào)25/26/27年凈利潤至10.1/38.3/47.5億元,（2025/4/16預測為0.0/0.0/0.0億元），對應每股EPS收益為15.98/16.37/16.71港元（2025/4/16預測為0.23/0.58/0.63港元）。考慮到當前資產(chǎn)價格較低，維持“買入”評級，維持目標價7.5港元（基于可比公司和NAV估值法），較當前價格有37%的上漲空間。
風險提示：業(yè)務恢復情況不及預期，通脹對利潤產(chǎn)生壓力，地緣政治影響，融資渠道收緊，資本市場波動對利潤產(chǎn)生影響
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