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事件：公司公告2025年中報(bào)。從2025年中報(bào)來看公司的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　投資要點(diǎn)
　　銷售端：主動收縮規(guī)模
　　2025年上半年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約面積125.4萬平方米，同比下降47.84%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)簽約金額171.5億元，同比下降52.52%。這與2025年1-7月全國新建商品房銷售面積同比下降4.0%形成鮮明對比，反映出金地集團(tuán)在保障現(xiàn)金流安全的首要任務(wù)下，做出了犧牲短期規(guī)模的戰(zhàn)略性選擇。公司在中報(bào)中解釋，銷售規(guī)模下降的原因一方面是受到整體市場環(huán)境的影響，另一方面也是因?yàn)楣緶p少了投資，導(dǎo)致新增貨源減少，產(chǎn)能隨之降低。
　　利潤端：為生存而產(chǎn)生戰(zhàn)略性虧損
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.78億元，同比下降25.80%。同期，歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損約37億元。這種虧損是多種因素疊加的結(jié)果：首先，近年銷售規(guī)模的下降導(dǎo)致本期可結(jié)轉(zhuǎn)面積減少，直接影響了營業(yè)收入。其次，部分結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率有所下降。第三，公司基于謹(jǐn)慎性原則，對部分存貨項(xiàng)目計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備雖然導(dǎo)致了賬面上的虧損，但從長期來看，這有助于更真實(shí)地反映資產(chǎn)價值，為公司未來的輕裝上陣創(chuàng)造條件。
　　負(fù)債端：穩(wěn)健的財(cái)務(wù)安全底線
　　2025H1，公司成功按時足額償付了包括“22金地MTN001”和“20金地MTN001B”中期票據(jù)在內(nèi)的全部到期債務(wù)。我們認(rèn)為，足額償還債務(wù)有助于提振市場信心，是其穩(wěn)健經(jīng)營的證明之一。此外，公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)也得到了進(jìn)一步優(yōu)化。截至報(bào)告期末，金地集團(tuán)有息負(fù)債中98.5%為銀行借款，而長期負(fù)債占全部有息負(fù)債的比重為60.88%，顯示出其負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，對銀行等金融機(jī)構(gòu)的依賴性更高，有效降低了來自公開市場波動的風(fēng)險(xiǎn)。截止中報(bào)，公司的債務(wù)融資加權(quán)平均成本為3.96%，相較2024年末下降了9個BP。
　　盡管收入和盈利雙降，但金地集團(tuán)2025年中報(bào)仍存亮點(diǎn)
　　1）務(wù)實(shí)穩(wěn)健的管理風(fēng)格：面對市場的持續(xù)挑戰(zhàn)，金地集團(tuán)未選擇激進(jìn)擴(kuò)張，而是采取了“以現(xiàn)金流為核心”的務(wù)實(shí)經(jīng)營策略。公司在2025年初實(shí)施的組織架構(gòu)扁平化調(diào)整，正是為了提升運(yùn)營效率，將有限的資源聚焦于核心業(yè)務(wù)和高能級城市，以期加速經(jīng)營修復(fù)。我們認(rèn)為，這種主動求變、以穩(wěn)健為先的管理風(fēng)格，是其在不確定性中尋找確定性的關(guān)鍵。
　　2）聚焦核心城市，優(yōu)化土地儲備：盡管新開工和投資有所減少，但公司依然專注于在高能級市場進(jìn)行布局。截至報(bào)告期末，公司總土地儲備約為2701萬平方米，其中一、二線城市占比高達(dá)79%。這種聚焦核心城市的策略，使其能夠受益于這些地區(qū)更為穩(wěn)健的市場和長期人口凈流入趨勢。同時，金地集團(tuán)正積極通過盤活存量資產(chǎn)、進(jìn)行地塊性質(zhì)調(diào)整等方式，以更健康的方式補(bǔ)充土儲，為未來的發(fā)展提供新動能。
　　3）堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品力與高品質(zhì)交付：在市場下行、購房者信心脆弱的時期，“保交付”已成為房企信譽(yù)的試金石。金地集團(tuán)將“保交付”作為經(jīng)營首要任務(wù)之一，并取得了顯著成果。2024年公司多個項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了提前交付，并獲得了客戶滿意度超過90%的高評價。例如，金地在武漢打造的武漢大成樂府項(xiàng)目，憑借其卓越的產(chǎn)品力，在2025年6月首次開盤時銷售表現(xiàn)亮眼，有力證明了其產(chǎn)品在市場上的競爭力。這種對產(chǎn)品質(zhì)量的堅(jiān)持，為公司在激烈的市場競爭中構(gòu)建了獨(dú)特的品牌護(hù)城河。
　　投資建議
　　金地集團(tuán)2025年半年度報(bào)告清晰地揭示了公司在當(dāng)前市場環(huán)境下，將“財(cái)務(wù)安全”置于首位的堅(jiān)定決心。報(bào)告期內(nèi)，公司成功按時足額償付了全部到期債務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，確保了資金鏈的穩(wěn)健。這一表現(xiàn)證明，金地集團(tuán)正通過“以銷定產(chǎn)、以現(xiàn)金流為核心”的務(wù)實(shí)策略，有效應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)，為未來的經(jīng)營修復(fù)和可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為金地集團(tuán)賬面營收和利潤受結(jié)轉(zhuǎn)影響，2025-2027年仍有壓力，但公司已無債務(wù)壓力，具備長期可持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司長期增長潛力還需要管理層進(jìn)一步規(guī)劃；公司的相對競爭優(yōu)勢還需要基本面觸底修復(fù)后進(jìn)一步觀察