>> 國泰海通證券-老板電器(002508)2025年半年報點評：中期分紅比例較高，櫥柜業(yè)務(wù)打開新空間-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1115KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,李漢穎 |
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本報告導(dǎo)讀：
新品類與新渠道策略有望貢獻(xiàn)增量；半年度分紅比例較高；櫥柜業(yè)務(wù)打開新空間。增持。
投資要點：
投資建議：公司龍頭地位穩(wěn)固，新品類與新渠道策略有望貢獻(xiàn)增量，半年度分紅比例較高，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年EPS為1.81元/1.94元/2.08元，增速為8%/7%/7%。參考可比公司估值，給予15倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價27.15元。“增持”評級。
業(yè)績簡述：公司25H1實現(xiàn)營業(yè)收入46.08億元，同比-2.58%，歸母凈利潤7.12億元，同比-6.28%，扣非歸母凈利潤6.42億元，同比2.4%；其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入25.31億元，同比+1.57%，歸母凈利潤3.72億元，同比+2.96%，扣非歸母凈利潤3.28億元，同比+7.71%。擬每股派息0.5元，共計4.72億元，分紅比例66%，對應(yīng)當(dāng)前股息率2.5%（對應(yīng)年化股息率5%）。
渠道分化，零售端逆勢增長，新興品類表現(xiàn)亮眼。分渠道看：1）零售渠道：受益于“以舊換新”等政策及公司積極的門店運營，25H1同比+8.9%。2）電商渠道：25Q1因競爭加劇及政策適應(yīng)問題有所下滑，但公司通過推出“老板新廚”子系列及強(qiáng)化名氣品牌布局，積極應(yīng)對線上高性價比需求，Q2企穩(wěn)回升，同比+0.2%。3）工程渠道：受地產(chǎn)行業(yè)影響持續(xù)承壓，但公司聚焦高端項目并正式引入櫥柜產(chǎn)品，開啟“櫥柜元年”，有望夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)。分品類看：產(chǎn)品表現(xiàn)分化，新品類成為增長主動力。1）傳統(tǒng)品類：吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钍杖敕謩e為22.05億元（同比-2.36%）和11.56億元（同比-1.11%），表現(xiàn)穩(wěn)健。2）新興品類：洗碗機(jī)和一體機(jī)延續(xù)高增態(tài)勢，收入分別同比增長6.03%和6.27%，成為拉動增長的關(guān)鍵引擎。3）其他品類：集成灶業(yè)務(wù)下滑幅度較大，收入同比-45.24%，傳統(tǒng)嵌入式蒸烤箱及消毒柜亦有不同程度下滑。4）新品類：櫥柜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1.02億元，打開新增長空間。海外收入0.4億元，同比+52%，拓展加快。
盈利能力提升，費用投放加大。25H1家電廚衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率50.53%，同比提升2.25pct。毛利率提升主要得益于毛利較低的工程渠道收入占比下降，以及公司在成本端的有效管控（H1營業(yè)成本同比下降5.54%）。費用方面：2025H1公司銷售費用率為27.12%，同比提升約2pct，主要系市場競爭加劇，為穩(wěn)固市場份額加大營銷投入所致。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)周期波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險
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