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公司短期業(yè)績高增，受益于內(nèi)銷國補(bǔ)政策紅利外銷關(guān)稅不確定性落地，中長期看好全球高端市場份額持續(xù)提升及全球供應(yīng)鏈布局優(yōu)勢，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴(kuò)張和費(fèi)用效率優(yōu)化，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　公司高質(zhì)量增長，盈利能力顯著提升。2025年H1公司收入達(dá)547.77億港元，同比增長20.4%；主要系創(chuàng)新業(yè)務(wù)，特別是光伏業(yè)務(wù)的翻倍增長，及顯示業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長共同驅(qū)動(dòng)。公司25H1歸母凈利潤同比增長67.8%至10.90億港元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長62.0%至10.60億港元。利潤增長遠(yuǎn)超收入增長，主要得益于顯示業(yè)務(wù)中高端轉(zhuǎn)型成效顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利提升，同時(shí)公司整體費(fèi)用率同比下降1.0pct至11.5%。
　　顯示業(yè)務(wù)：中高端戰(zhàn)略成效顯著，Mini LED引領(lǐng)全球。2025年上半年，TCLTV全球出貨量同比增長7.6%至1,346萬臺(tái)，出貨量市占率達(dá)14.2%，穩(wěn)居全球前二。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：Mini LEDTV全球出貨量同比飆升176.1%至137萬臺(tái)，市占率達(dá)28.7%，位居全球第一。同時(shí)，量子點(diǎn)TV出貨量同比增長73.7%。大屏化趨勢同樣顯著，全球出貨平均尺寸提升至53.4寸。分區(qū)域看：中國市場受益于“以舊換新”政策，收入同比增長4.4%，毛利率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至19.4%，Mini LEDTV出貨量大增154.2%。國際市場收入同比增長11.8%，Mini LEDTV出貨量增幅更是高達(dá)196.8%。尤其在北美市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，65寸及以上產(chǎn)品出貨量增長60.5%，Mini LEDTV出貨量增幅達(dá)349.6%。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)：光伏業(yè)務(wù)翻倍增長，AIoT布局未來。2025年上半年，光伏業(yè)務(wù)收入同比暴增111.3%至111.36億港元，占總收入比重已達(dá)20.4%，主要系公司堅(jiān)持“相對輕資產(chǎn)”模式，通過深化渠道合作和拓展海外市場，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張。AIoT打造第二增長曲線：公司前瞻性布局AI與物聯(lián)網(wǎng)，旗下雷鳥創(chuàng)新在AR/XR領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，2025年上半年推出多款新品，在“618”期間線上銷量市占率位居第一。同時(shí)公司發(fā)布全球首款分體式智能家居陪伴機(jī)器人TCLAiMe，展示在“AI+IoT+機(jī)器人”融合領(lǐng)域的領(lǐng)先實(shí)力。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司增長主要得益于“高端化+全球化”戰(zhàn)略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增以及費(fèi)用效率提升。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23/28億港元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE約8.6x及7.1x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國補(bǔ)效果不及預(yù)期，海外關(guān)稅沖擊，原材料價(jià)格大幅上漲等。