>> 愛(ài)建證券-食品飲料行業(yè)跟蹤報(bào)告：華潤(rùn)飲料階段性承壓，伊利股份盈利加速改善-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
愛(ài)建證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
范林泉 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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投資要點(diǎn)：
周度跟蹤：本周（9.01-9.05）食品飲料行業(yè)-0.98%，表現(xiàn)強(qiáng)于上證指數(shù)（-1.18%），在31個(gè)申萬(wàn)子行業(yè)中排名第16。食品飲料子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：預(yù)加工食品（+1.02%），肉制品（+0.48%），保健品（-0.55%），白酒（-0.63%），烘焙食品（-0.80%），調(diào)味發(fā)酵品（-1.46%），乳品（-1.54%），啤酒（-1.79%），軟飲料（-2.65%），零食（-3.36%）和其他酒類（-3.42%）。食品飲料行業(yè)個(gè)股中，漲幅前五個(gè)股分別為歡樂(lè)家（+15.33%）、蓋世食品（+14.00%）、千味央廚（+11.73%）、百合股份（+8.85%）、惠發(fā)食品（+8.59%）；跌幅前五個(gè)股分別為有友食品（-10.91%）、紫燕食品（-9.83%）、萬(wàn)辰集團(tuán)（-9.26%）、新乳業(yè)（-8.04%）、百潤(rùn)股份（-7.85%）。
軟飲料：華潤(rùn)飲料業(yè)績(jī)階段性承壓，戰(zhàn)略調(diào)整蓄力長(zhǎng)期發(fā)展。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)需求平淡以及渠道調(diào)整影響，華潤(rùn)飲料業(yè)績(jī)階段性承壓，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.06億元，同比下降18.52%，歸母凈利潤(rùn)8.05億元，同比下降28.63%。公司上半年毛利率46.67%，同比下降2.60pct，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致促銷力度加大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，但紙箱、托盤(pán)等物料原材料成本下降、自產(chǎn)占比提升部分緩解了壓力；費(fèi)用端，公司加大營(yíng)銷投入力度以應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，上半年銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.92pct至30.36%，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.43pct至2.33%，凈利率同比下降1.84pct至12.97%。2）包裝水業(yè)務(wù)短期承壓，渠道調(diào)整影響收入。公司上半年包裝水收入52.51億元，同比下降23.11%，主要受公司壓減渠道層級(jí)、整合低效經(jīng)銷商，疊加行業(yè)需求偏弱、零食折扣店等新業(yè)態(tài)快速崛起沖擊傳統(tǒng)渠道等多重因素影響。3）飲料業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線勢(shì)能強(qiáng)勁。上半年飲料收入同比增長(zhǎng)21.29%至9.55億元，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。公司聚焦茶飲、果汁和運(yùn)動(dòng)功能三大品類，上半年密集推出14個(gè)SKU，至本清潤(rùn)菊花茶系列保持雙位數(shù)增長(zhǎng)成為重要大單品，魔力運(yùn)動(dòng)飲料借勢(shì)體育營(yíng)銷提升品牌認(rèn)知，無(wú)糖茶全面升級(jí)迎合健康趨勢(shì)。4）渠道變革方面，公司推進(jìn)扁平化改革，設(shè)立飲料專項(xiàng)經(jīng)銷商超100家，餐飲經(jīng)銷商數(shù)量翻番，并積極拓展零食折扣店等新興渠道，已與零食有鳴四千多家門(mén)店合作。公司持續(xù)深化"水+飲料"雙擎驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，主動(dòng)調(diào)整渠道體系，推進(jìn)產(chǎn)能布局優(yōu)化（預(yù)計(jì)年底自產(chǎn)率達(dá)60%以上），雖短期業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)。
乳品：伊利股份盈利加速改善，彰顯龍頭韌性。伊利股份上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收619.33億元，同比增長(zhǎng)3.37%；歸母凈利潤(rùn)72.00億元，同比下降4.39%，主要系24Q1處置資產(chǎn)收益較高；上半年公司扣非歸母凈利潤(rùn)70.16億元，同比增長(zhǎng)31.78%。1）成本紅利疊加費(fèi)用優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)盈利能力加速改善。受益于原奶價(jià)格下行周期的成本紅利，公司上半年毛利率36.05%，同比增長(zhǎng)1.27pct，加上費(fèi)用管控成效顯著，費(fèi)用使用效率的持續(xù)提升以及在渠道健康基礎(chǔ)上優(yōu)化費(fèi)用投放，上半年銷售費(fèi)用率同比下降1.11pct至18.30%。上半年凈利率同比下降0.94pct至11.63%，其中Q2凈利率同比上升2.16pct至8.05%，主要系原奶價(jià)格降幅收窄，資產(chǎn)、信用減值收窄對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著。2）分產(chǎn)品看，液態(tài)奶企穩(wěn)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收361.26億元，同比下降2.06%，整體市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一，其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.85億元，同比-0.85%，下滑環(huán)比縮窄；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，低溫白奶品類營(yíng)收增長(zhǎng)超20%，"暢輕"品牌營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，新品"優(yōu)酸乳嚼檸檬"作為首創(chuàng)輕乳果汁飲品驅(qū)動(dòng)優(yōu)酸乳品類營(yíng)收兩位數(shù)增長(zhǎng)。上半年奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.78億元，同比增長(zhǎng)14.26%，營(yíng)收占比提升至27%，其中嬰配粉業(yè)務(wù)取得歷史性突破，零售額市占率達(dá)18.10%，躍居全國(guó)第一；成人奶粉零售額市場(chǎng)份額達(dá)26.1%，穩(wěn)居行業(yè)第一，"新活"中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)超20%，“倍暢”羊奶粉收入增長(zhǎng)超30%。冷飲產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.29億元，同比增長(zhǎng)12.39%，市場(chǎng)份額保持行業(yè)第一。3）渠道端，積極布局即時(shí)零售、會(huì)員店、零食折扣店等新興渠道，新渠道銷售占比已近三成，并通過(guò)定制化產(chǎn)品策略有效管理渠道價(jià)格體系。整體來(lái)看，公司積極進(jìn)行渠道調(diào)整，布局新興渠道和下沉市場(chǎng)，通過(guò)多元化品類布局有效抵御液態(tài)奶周期壓力，奶粉、冷飲表現(xiàn)亮眼，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用精益化管理，疊加原奶成本紅利，盈利能力加速改善。上半年行業(yè)原奶供需關(guān)系已有改善，產(chǎn)能持續(xù)去化，展望下半年，隨著雙節(jié)旺季來(lái)臨，原奶供需有望趨于平衡，全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有望達(dá)成。
投資建議：
白酒：隨著政策壓力逐漸消退，在擴(kuò)消費(fèi)政策催化下，需求有望弱復(fù)蘇，動(dòng)銷有望進(jìn)入降幅收窄通道。行業(yè)目前處于估值低位，悲觀預(yù)期充分，隨著中報(bào)落地，業(yè)績(jī)壓力充分釋放。頭部酒企帶動(dòng)提高分紅比例，股息率提升，籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化，具備一定配置吸引力。行業(yè)調(diào)整期首選業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)頭部公司，建議關(guān)注批價(jià)相對(duì)穩(wěn)定、護(hù)城河穩(wěn)固且股息率已具備吸引力的貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒。
大眾品：聚焦高景氣的成長(zhǎng)主線，部分賽道仍有新品和新渠道催化，市場(chǎng)對(duì)于“稀缺”成長(zhǎng)標(biāo)的將給予一定的估值溢
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