>> 興業(yè)證券-輕工制造行業(yè)2025年中報總結(jié)：傳統(tǒng)輕工壓力延續(xù)，關(guān)注龍頭α能力與新消費方向-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
1201KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
林寰宇,儲天舒,王月 |
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投資要點：
家居板塊：2025Q2家居用品（申萬）行業(yè)整體實現(xiàn)收入680億元，同比+11%，實現(xiàn)歸母凈利潤59億元，同比+0.1%。內(nèi)外銷收入有分化，內(nèi)銷定制等板塊由于地產(chǎn)&消費環(huán)境景氣度較低，收入仍有壓力，定制家居壓力更大，軟體家居受益于國補的幫助更大+出海；外銷家居板塊收入端展現(xiàn)韌性，仍保持增長。行業(yè)整體利潤增長弱于收入，主要系內(nèi)銷競爭壓力加大，外銷關(guān)稅擾動等因素影響。H2我們認為家居板塊壓力仍存，Q3仍受到國補階段性暫停的影響。且地產(chǎn)目前仍面臨壓力，對家居需求也缺乏拉動，行業(yè)缺乏β能力。預(yù)計個股α的體現(xiàn)將愈發(fā)明顯，頭部公司依托多品類布局、更強的渠道能力、精細化管理能力等核心優(yōu)勢，預(yù)計將取得更好的業(yè)績。
造紙板塊：2025Q2造紙（申萬）行業(yè)整體實現(xiàn)收入424億元，同比-12%，歸母凈利潤虧損8億元，同比轉(zhuǎn)虧。收入增速下滑，主要由于紙制品價格處在歷史低位；盈利虧損，一方面由于ST晨鳴停產(chǎn)大幅虧損（2025H1虧損38.6億元），另一方面Q1高價漿逐步體現(xiàn)在報表端。漿紙系整體盈利承壓，文化紙和白卡紙價格都在下探，但文化紙行業(yè)表現(xiàn)好于白卡紙行業(yè)，主要是文化紙的供給壓力更低。H2文化紙供給壓力預(yù)計加大（玖龍新產(chǎn)能投產(chǎn)+晨鳴復(fù)產(chǎn)），Q3文化紙價格繼續(xù)下探，紙價Q4雖然有銷售旺季+成本端漿價上升的加持，但整體看法偏謹慎，預(yù)計價格僅小幅抬升。廢紙系行業(yè)盈利壓力更大，雖然行業(yè)暫無較大資本開支，但前期產(chǎn)能投放仍需消化，并且還面臨間接出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的供給壓力，需求相對疲軟也對紙價形成制約。Q3起箱板瓦楞紙行業(yè)發(fā)布多輪漲價函，紙價呈現(xiàn)緩慢上漲趨勢，預(yù)計對收入端和盈利端都有增量貢獻。
包裝板塊：2025Q2包裝印刷（申萬）行業(yè)整體實現(xiàn)收入331億元，同比+15%，實現(xiàn)歸母凈利潤15億元，同比+16%。包裝需求和經(jīng)濟高度相關(guān)，隨內(nèi)需穩(wěn)定提升，板塊收入和利潤保持穩(wěn)定增長。此外，大規(guī)模資本開支接近尾聲，關(guān)注包裝板塊分紅主線。2025H1永新股份分紅率94%，裕同科技分紅率70%。
出口板塊：2025Q2出口板塊整體實現(xiàn)收入228億元，同比+5%，實現(xiàn)歸母凈利潤17億元，同比-11%。收入在關(guān)稅壓力下&需求放緩的背景下仍保持增長，但增速放緩；利潤同比下滑，主要受關(guān)稅、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、海運費、匯率等因素影響。出口板塊內(nèi)部分化明顯，海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先、品牌化程度高、補庫需求旺盛的企業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。H2看點在于降息對于家居地產(chǎn)鏈需求的催化，降息預(yù)期持續(xù)升溫，有望拉動地產(chǎn)向上，帶動家居需求。而補庫對家居需求的拉動相對弱化，部分美國家居龍頭庫存同比增速已在下滑。
必選消費：2025Q2文娛用品（申萬）行業(yè)整體實現(xiàn)收入137億元，同比+2%，實現(xiàn)歸母凈利潤5億元，同比-10%。傳統(tǒng)文娛/體育用品公司仍在IP產(chǎn)品的開發(fā)與培育期，渠道端布局也尚未充分，收入與利潤貢獻相對較小，預(yù)計后續(xù)會逐步兌現(xiàn)。2025Q2個護用品（申萬）行業(yè)整體實現(xiàn)收入103億元，同比+7%，實現(xiàn)歸母凈利潤8億元，同比+14%。收入端增長主要得益于產(chǎn)品端推新擴品，渠道端借助抖音快速放量；盈利端衛(wèi)生巾行業(yè)受到輿論影響大，投入較多費用。
風險提示：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期風險、原材料價格上漲風險、地緣政治風險
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