>> 興業(yè)證券-食品飲料行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：加速出清，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
1925KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
林佳雯,金含,沈昊 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
需求疲軟仍待修復(fù)，基本面加速探底。二季度受益于國(guó)補(bǔ)刺激社零數(shù)據(jù)短期回暖，但6月起增速回落，消費(fèi)表現(xiàn)仍偏弱，其中煙酒及糧油食品類表現(xiàn)穩(wěn)健，餐飲受外賣大戰(zhàn)影響短期承壓。食飲板塊Q2主動(dòng)控速，進(jìn)入筑底階段：1）白酒：Q1以積極去庫、提振動(dòng)銷為主，回款發(fā)貨要求弱化，為渠道充分釋壓，板塊收入、利潤(rùn)增速相對(duì)穩(wěn)健，Q2受政策影響、需求轉(zhuǎn)弱，板塊收入、利潤(rùn)增速均放緩；2）大眾品：整體受餐飲鏈β偏弱、需求側(cè)疲軟表現(xiàn)平淡，Q2基數(shù)相對(duì)較低帶動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比有所提速，飲料、零食等子賽道景氣度相對(duì)較好。
白酒：板塊筑底出清，蓄力長(zhǎng)期。25H1/Q2白酒板塊收入同比-0.35%/-4.69%，歸母凈利潤(rùn)同比-0.92% /-7.25%。當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)、政策和產(chǎn)業(yè)三重周期疊加，本輪白酒行業(yè)周期或呈現(xiàn)L型特征，25Q2大部分酒企報(bào)表普遍下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移、費(fèi)投提升等因素影響下利潤(rùn)出清幅度普遍高于收入。分價(jià)格帶看，高端酒尚顯韌性，茅臺(tái)延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，五糧液穩(wěn)中求變，老窖主動(dòng)出清調(diào)整，而次高端、地產(chǎn)酒有所承壓，其中汾酒增長(zhǎng)韌性仍強(qiáng)，預(yù)計(jì)青花20和25表現(xiàn)穩(wěn)健，玻汾收入增速較優(yōu)，古井理性應(yīng)對(duì)周期，Q2調(diào)整紓壓，預(yù)計(jì)獻(xiàn)禮、古5、古8需求具備韌性。
大眾品：分化延續(xù)，成本紅利持續(xù)釋放。
啤酒：銷量穩(wěn)健、噸價(jià)分化，成本紅利推動(dòng)盈利提升。25H1啤酒板塊營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+2.75%/+11.81%；其中25Q1/25Q2啤酒板塊營(yíng)收分別同比+3.68%/+1.90%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+10.62%/+12.57%。餐飲場(chǎng)景偏弱，龍頭積極發(fā)力非即飲渠道，25H1銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)、噸價(jià)表現(xiàn)分化，區(qū)域啤企升級(jí)勢(shì)能更勝，疊加成本彈性兌現(xiàn)，盈利能力延續(xù)提升。
乳制品：行業(yè)需求偏弱，成本紅利下利潤(rùn)率改善。25H1/Q2乳制品板塊收入同比+1.93%/+3.59%，歸母凈利潤(rùn)同比-1.33%/+44.24%，Q2報(bào)表業(yè)績(jī)邊際改善，頭部企業(yè)液奶營(yíng)收降幅收窄，原奶成本下行驅(qū)動(dòng)毛利率提升，乳企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步強(qiáng)化。
調(diào)味品：需求環(huán)比企穩(wěn)，成本紅利下毛銷差擴(kuò)大，盈利能力改善。25H1/25Q2調(diào)味品板塊收入同比+10.58%/+3.79%，歸母凈利潤(rùn)同比+10.58%/+7.87%，25H1醬醋收入呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，復(fù)調(diào)企穩(wěn)趨勢(shì)更為明顯，利潤(rùn)則在成本紅利貢獻(xiàn)下，增速快于收入。25Q2復(fù)調(diào)收入改善明顯，利潤(rùn)端同比享受成本紅利貢獻(xiàn)。
其他食品：飲料業(yè)績(jī)展現(xiàn)韌性，魔芋勢(shì)能延續(xù)。25H1休閑零食及鹵制品、小食品、速凍食品、烘焙類、飲料板塊收入同比-4.21%、-6.06%、+0.21%、-4.38%、+7.15%；歸母凈利潤(rùn)同比-42.87%、-17.86%、-11.48%、-17.98%、+3.20%。25Q2收入同比-0.99%、-6.28%、+3.24%、-3.30%、+15.15%，歸母凈利潤(rùn)同比-80.52%、-37.01%、-12.29%、-16.82%、+14.18%。速凍食品在餐飲需求偏弱背景下，業(yè)績(jī)承壓；零食的魔芋、量販仍維持了較高景氣度；飲料板塊景氣延續(xù)，新品驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。
2025Q2白酒板塊明顯減配，重倉比例已至低位。2025Q2食品飲料板塊基金重倉持股比例為7.69%，環(huán)比2025Q1下降1.93pct，主要系白酒減配所致，2025Q2白酒板塊基金重倉比例為6.66%，環(huán)比下滑1.84pct，處于2019年以來的最低水位。2025Q2重倉股集中度略有降低，Top20重倉股中食品飲料公司僅占2席，貴州茅臺(tái)、五糧液持倉占比有所下降。
投資建議：（1）白酒：從復(fù)蘇彈性轉(zhuǎn)向復(fù)蘇確定，優(yōu)選大眾龍頭和高端，長(zhǎng)線資金可提前布局高股息公司。本輪長(zhǎng)周期變化雖緩但仍有機(jī)會(huì)帶來格局變化，首選品牌仍在擴(kuò)張疊加價(jià)格帶受益的山西汾酒、古井貢酒，推薦高確定性貴州茅臺(tái)、五糧液，強(qiáng)執(zhí)行力瀘州老窖、今世緣，長(zhǎng)線資金可考慮提前布局高股息洋河股份。（（2）大眾品：基本面梯次探底，估值順次調(diào)整，著眼景氣度+復(fù)蘇。大眾品核心關(guān)注三條主線：1）順周期恢復(fù)受益的餐飲，涉及餐飲鏈、調(diào)味品、啤酒，推薦安井食品、海天味業(yè)，關(guān)注寶立食品、中炬高新；啤酒銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)升級(jí)韌性仍存，疊加成本紅利延續(xù)，業(yè)績(jī)彈性較為充足，重點(diǎn)推薦燕京啤酒、青島啤酒，關(guān)注珠江啤酒、重慶啤酒。2）景氣度持續(xù)的零食、飲料仍是板塊表現(xiàn)平淡下的機(jī)會(huì)點(diǎn)，推薦成長(zhǎng)性較好的東鵬飲料、鹽津鋪?zhàn)樱P(guān)注勁仔食品、萬辰集團(tuán)、洽洽食品。3）新周期下的盈利改善，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格有望企穩(wěn)回升，乳業(yè)格局改善，盈利能力有望提升，推薦伊利股份、新乳業(yè)，關(guān)注C端企穩(wěn)、B端提速的妙可藍(lán)多；渠道庫存周期的伊始也值得關(guān)注，推薦天味食品，關(guān)注千禾味業(yè)。此外，企業(yè)自身干擾清除及后續(xù)是否具備困境反轉(zhuǎn)的潛力也值得關(guān)注，如絕味食品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)、流動(dòng)性未來邊際變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本持續(xù)上漲、食品安全問題。
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