>> 興業(yè)證券-九州通(600998)核心分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健，三新兩化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 407KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫媛媛,黃翰漾 |
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投資要點：
行業(yè)承壓背景下實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入811.06億元，同比增長5.10%；歸母凈利潤14.46億元，同比增長19.70%；扣非歸母凈利潤9.52億元，同比下降19.34%。剔除減值準(zhǔn)備計提增加的影響后，歸母凈利潤為15.87億元，同比增長31.44%；扣非歸母凈利潤10.94億元，同比下降7.33%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-28.21億元，同比增加3.8億元。費用率方面，2025H1公司銷售費用率2.89%（（同比+0.21pct），管理費用率1.82%（同比+0.14pct），研發(fā)費用率0.08%，同比持平。
核心分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健，數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進。報告期內(nèi)，公司醫(yī)藥分銷核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入676.34億元，同比增長6.04%，毛利率6.37%，同比下降0.25pct。面向藥店、診所及大型醫(yī)藥零售電商平臺等終端客戶的院外數(shù)字化分銷業(yè)務(wù)快速增長，上半年收入規(guī)模達106.36億元，同比增長21.08%，藥九九B2B電商平臺自營銷售收入達63.04億元，同比增長14.62%，
“三新兩化”戰(zhàn)略落地，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長。1）總代品牌推廣業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入95.91億元，其中藥品CSO業(yè)務(wù)在可威、彌可保等核心品種帶動下實現(xiàn)收入57.59億元，同比增長6.26%，公司預(yù)計下半年計劃引進10個過千萬級新品；2）醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)收入15.93億元，同比增長10.77%，其中九信中藥飲片業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，收入12.22億元，同比增長13.16%；3）新零售方面，好藥師“萬店加盟”網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張，門店總數(shù)達31,535家。公司向加盟藥店銷售規(guī)模繼續(xù)快速增長，銷售收入達34.18億元，同比增長41.30%，面向C端的新零售業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)銷售收入14.93億元，其中B2C電商總代總銷業(yè)務(wù)上半年銷售收入5.65億元，同比增長13.96%，在抖音、快手興趣電商領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。
不動產(chǎn)證券化戰(zhàn)略成果顯著，后續(xù)擴募有望持續(xù)盤活資產(chǎn)。2025年2月12日，公司成功發(fā)行國內(nèi)首單醫(yī)藥倉儲物流公募REITs，募集資金總額為11.58億元，增加公司凈利潤4.38億元。Pre-REITs方面，首期Pre-REITs基金已完成備案及募集工作，項目募集資金16.45億元。后續(xù)公司將適時啟動公募REITs擴募工作，并優(yōu)先選擇首期PreREITs入池的三處醫(yī)藥倉儲物流資產(chǎn)及配套設(shè)施。
盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為26.53億元、28.02億元、29.80億元，同比增長5.8%、5.6%、6.4%，對應(yīng)2025年9月8日收盤價，PE為9.6、9.1、8.5倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、政策變動不及預(yù)期、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險等
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