>> 太平洋證券-投資策略：抉擇-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 1135KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
張冬冬,吳步升,徐梓銘 |
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牛市進(jìn)程未完，有回調(diào)逢低買。從股相對債的性價比看，全AERP目前為4.02%，08、15、21年的低點分別為-2.34%、0、1.83%，當(dāng)前ERP處于自2007年以來35.3%的低位，較前幾輪牛市低點仍有較大下降空間。以A股總市值/GDP（代表一國經(jīng)濟(jì)的證券化率）這一指標(biāo)看，目前該比值為0.75，較歷史峰值08年1月的1.33、15年6月的1.07分別有77%、43%的距離。從居民資金流入的視角看，居民存款/A股市值這一比值當(dāng)前為1.7，07、15、21年的歷史低點分別為0.59、0.83、1.12，居民存款資金搬家的進(jìn)程或遠(yuǎn)未結(jié)束。衡量牛市進(jìn)程的相關(guān)指標(biāo)顯示當(dāng)前A股仍有上漲空間，操作上堅定牛市的戰(zhàn)略思維，有回調(diào)再加倉是更優(yōu)的選擇。
上周A股在情緒回落下經(jīng)歷了脈沖式調(diào)整，在日均超2萬億的交易額下A股波動率明顯放大，高波動成為常態(tài)下交易操作難度加大，我們在報告《系好安全帶，車速會很快》中的觀點得到驗證。目前行業(yè)選擇上需關(guān)注安全邊際和配置性價比，一是反內(nèi)卷效果逐步顯現(xiàn)、景氣加速的新能源板塊。宏觀上，8月PMI依然處于榮枯線以下，但主要原材料購進(jìn)價格53.3，較7月上漲1.8；出廠價格49.1，較7月上漲0.8，皆好于PMI整體，顯示反內(nèi)卷效果開始顯現(xiàn)。同時半年報披露的數(shù)據(jù)顯示，電力設(shè)備板塊呈現(xiàn)景氣加速的特點，作為上游原材料的多晶硅價格更是創(chuàng)出內(nèi)年高點，反內(nèi)卷政策持續(xù)下，預(yù)計新能源板塊景氣加速將持續(xù)維持。二是ROE改善，呈現(xiàn)量價齊升的TMT板塊。半年報數(shù)據(jù)披露TMT板塊整體ROE較一季度提升，其中通信板塊呈現(xiàn)景氣加速的特征，電子、傳媒、計算機呈現(xiàn)量價齊升的特征。從資金流入視角看，TMT作為杠桿資金流入的主要板塊，在當(dāng)前杠桿資金持續(xù)流入且流入潛力仍大的背景下，在流動性推動下仍有上漲空間。從風(fēng)偏看，TMT作為科技板塊彈性更高，在8月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期背景下，9月聯(lián)儲降息幾乎成為定局，有望繼續(xù)提振板塊風(fēng)偏情緒。三是供給持續(xù)收縮，處于景氣的化工、有色板塊。結(jié)合半年報看，化工、有色板塊在建工程同比分別為-12%、0%，分別持續(xù)下滑10、4個季度，顯示兩者在供給端的持續(xù)收縮；而從景氣看，化工、有色Q2凈利潤增速分別為9%、27%，雖較Q1有所下滑，但仍處于景氣區(qū)間。且作為上游原材料板塊，反內(nèi)卷政策下將持續(xù)帶動上游原材料價格回升，從而提升兩者行業(yè)景氣度。
除此以外，具體配置請繼續(xù)參考《窄門2》。
一份疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)奠定了9月降息的格局，但美國經(jīng)濟(jì)整體仍表現(xiàn)穩(wěn)健，在增長風(fēng)險只是放緩而非蕭條的背景下，F(xiàn)ed Put帶來的估值提升和遠(yuǎn)期盈利增長的交易將繼續(xù)演繹。
從8月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來看，就業(yè)市場放緩明顯（2.2萬人實際增長顯著低于7.5萬人一致性預(yù)期）并已低于就業(yè)市場的盈虧平衡增長數(shù)（美聯(lián)儲眾官員大多認(rèn)為每月非農(nóng)就業(yè)需增加7.5萬人左右可保持失業(yè)率平衡）。失業(yè)率上行至4.3%，廣度更大的U6失業(yè)率（包含因經(jīng)濟(jì)理由停止尋找工作者、準(zhǔn)待業(yè)人口、尋找全職工作的兼職工作者）上行至8.1%皆創(chuàng)下2021年11月以來新高。從就業(yè)行業(yè)來看，新增就業(yè)基本全部來自于醫(yī)療和教育行業(yè)，制造業(yè)、礦業(yè)、批發(fā)貿(mào)易和商業(yè)服務(wù)則已經(jīng)歷了較長期的負(fù)增長，并在關(guān)稅和AI的影響下負(fù)增長有擴(kuò)大的跡象。
疲軟的非農(nóng)報告使得9月降息已成定局，但市場目前已開始對9月50bp降息開始定價，該定價有些過度樂觀。一是美國就業(yè)市場仍有積極的信號，平均時薪和工時仍保持穩(wěn)定，這表明企業(yè)盈利穩(wěn)定，不需要減少工人工時或降薪，且職位空缺相較于疫情前仍屬于高位，這些數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場韌性仍在。二是美國二季度實際經(jīng)濟(jì)增長上調(diào)至3.3%，為2023年四季度以來最高水平，主要得益于投資和消費兩項的上修，表明了美國經(jīng)濟(jì)依舊處于穩(wěn)健狀態(tài)，隨著貿(mào)易不確定性的消退，和美聯(lián)儲降息后續(xù)的落地，美國經(jīng)濟(jì)未來表現(xiàn)更傾向于上行。三是在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，二季度美國企業(yè)利潤延續(xù)了2021年以來的趨勢增長，為后續(xù)就業(yè)市場的平穩(wěn)提供了基礎(chǔ)。四是美聯(lián)儲官員在緘默期前并未有50個bp的相關(guān)表態(tài)出現(xiàn)，QCEW對就業(yè)市場的下修也已基本被市場所預(yù)期，無論從數(shù)據(jù)端還是美聯(lián)儲自身意愿來看，9月50bp的定價已經(jīng)有些過頭。無論如何，8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)確定了勞動市場的疲軟為聯(lián)儲的鴿派聲明提供了基礎(chǔ)，疊加經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)健、貿(mào)易不確定性的消失，這份非農(nóng)報告無疑為風(fēng)險資產(chǎn)的上行進(jìn)一步“添磚加瓦”。
風(fēng)險提示：1.貿(mào)易沖突加?。?.國內(nèi)政策不及預(yù)期；3.地緣風(fēng)險超預(yù)期。
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