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事件：8月25日，公司發(fā)布《2025年半年度報(bào)告》，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.81億元，同比下降5.9%；歸屬于上市公司股東的凈虧損額為9.45億元，歸屬于上市公司股東的扣非后凈虧損額為10.11億元。
　　25Q2收入轉(zhuǎn)為正增長，虧損大幅收窄。1）報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.81億元，同比下降5.9%。公司營業(yè)收入同比下降主要受第一季度收入下滑較大的影響。隨著公司業(yè)務(wù)組織模式優(yōu)化到位、公司核心產(chǎn)品用友BIP產(chǎn)品競爭力持續(xù)顯現(xiàn)、公司AI業(yè)務(wù)加速突破，公司第二季度收入已從之前的下滑轉(zhuǎn)為正增長，實(shí)現(xiàn)22.03億元，同比增長7.1%。2）報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步改善經(jīng)營管理，控制人員規(guī)模與成本費(fèi)用支出。公司歸屬于上市公司股東的凈虧損額為9.45億元，歸屬于上市公司股東的扣非后凈虧損額為10.11億元。公司第二季度單季虧損大幅收窄，歸屬于上市公司股東的凈虧損額為2.09億元，同比減虧1.32億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損額為2.17億元，同比減虧1.26億元。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)同比改善5.9億元，其中，第二季度單季同比改善3.2億元，實(shí)現(xiàn)0.9億元凈流入。
　　BIP3核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長，大力推進(jìn)訂購業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。1）公司核心產(chǎn)品BIP3半年度實(shí)現(xiàn)收入13.3億元，同比增長7.7%，占整體收入的比例同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。公司合同簽約金額半年度同比增長8.0%，第二季度單季同比增長超18%，BIP產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)AI相關(guān)合同簽約金額超3.2億元，部分單個(gè)合同簽約金額突破千萬。合同簽約的快速增長為公司收入持續(xù)增長奠定良好基礎(chǔ)。2）報(bào)告期內(nèi)，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入27.63億元，占營業(yè)收入達(dá)77.2%，上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，第二季度云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.16億元，同比增長8.2%。公司更大力度推進(jìn)訂閱業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，訂閱相關(guān)合同負(fù)債為24.1億元，較去年上半年末增長23.6%；云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR為26.5億元，較去年上半年末增長13.7%；訂閱相關(guān)收入同比增長16.9%，業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)質(zhì)量持續(xù)提升。截至報(bào)告期末，公司云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為95.48萬家，新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)8.23萬家。
　　AI價(jià)值逐步顯現(xiàn)，ERP龍頭卡位空間廣闊。1）報(bào)告期內(nèi)，公司成功簽約鞍山鋼鐵、佰工鋼鐵、港華集團(tuán)、中油燃?xì)狻|部機(jī)場、中展集團(tuán)、天山材料等知名企業(yè)的AI項(xiàng)目，涉及財(cái)務(wù)、人力、供應(yīng)鏈、采購、營銷、協(xié)同等領(lǐng)域的智能化升級應(yīng)用；與雙良集團(tuán)、中國中化、巴斯夫（中國）、柳工機(jī)械、上海吉祥航空、清華大學(xué)等多家客戶合作的AI項(xiàng)目成功上線，讓AI在企業(yè)落地。2）用友作為全球領(lǐng)先的企業(yè)軟件與智能服務(wù)提供商，于2025年3月在業(yè)界率先發(fā)布了“企業(yè)AI戰(zhàn)略”，并基于其全新一代產(chǎn)品用友BIP，推出了“用友BIP企業(yè)AI”，全新定義了企業(yè)AI的內(nèi)涵與價(jià)值，從而真正釋放AI的倍增效應(yīng)。通過用友BIP企業(yè)AI，讓企業(yè)AI變得觸手可及，助力企業(yè)提高生產(chǎn)力，釋放發(fā)展?jié)撃堋?br>　　維持“買入”評級。短期受外部大環(huán)境影響，公司業(yè)績有所承壓；而公司為國內(nèi)ERP龍頭廠商，在AI應(yīng)用、信創(chuàng)、云等領(lǐng)域均具備核心卡位，同時(shí)，公司大力推行提質(zhì)增效經(jīng)營，進(jìn)一步夯實(shí)訂閱占比、核心產(chǎn)品占比、合同負(fù)債、云客戶等質(zhì)量指標(biāo)，有望逐步迎來拐點(diǎn)。結(jié)合近期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入約為99.68、109.81、121.73億元；歸母凈利潤-2.77、1.94、7.15億元。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)IT開支不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、AI推進(jìn)不及預(yù)期、經(jīng)營管理波動。