>> 申萬宏源-造紙輕工行業(yè)周報：家居造紙中報回顧，行業(yè)磨底關(guān)注個股Alpha、中長期反內(nèi)卷政策催化；關(guān)注群核科技招股書更新-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大小： |
1245KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
重點提示：家居造紙中報總結(jié)，軟體家居表現(xiàn)好于定制，顧家、喜臨門25Q2表現(xiàn)超預(yù)期；造紙Q2盈利維持磨底，關(guān)注企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢，中長期反內(nèi)卷催化
家居：受益家居以舊換新和外銷景氣，成品家居表現(xiàn)較好；部分區(qū)域出現(xiàn)國補(bǔ)暫停，定制家居Q2景氣度有所回落。成品家居產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，更加受益于家居以舊換新，內(nèi)銷景氣高于定制，Q2后期受到國補(bǔ)暫停影響，景氣略有回落，外銷受關(guān)稅影響，景氣度有所回落，海外基地布局完善的企業(yè)，體現(xiàn)增長Alpha。部分成品家居公司，海外布局領(lǐng)先，受益關(guān)稅帶來的產(chǎn)能利用率和盈利提升，利潤整體表現(xiàn)較好。定制家居Q2部分地區(qū)國補(bǔ)暫停，業(yè)績環(huán)比略有回落，期待后續(xù)政策續(xù)補(bǔ)。顧家家居、喜臨門業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。顧家家居組織架構(gòu)變革積極應(yīng)變，推動新渠道和高潛品類發(fā)展，海外基地完善布局應(yīng)對關(guān)稅壓力，持續(xù)推動降本增效，盈利改善明顯。喜臨門線上渠道布局領(lǐng)先，自主品牌及線上業(yè)務(wù)收入占比提升，內(nèi)部嚴(yán)格控費(fèi)，Q2利潤表現(xiàn)較為超預(yù)期。家居估值處于底部（申萬家居用品PETTM估值25.7X，處于2017年以來的25.7%分位），機(jī)構(gòu)配置比例低，悲觀情緒充分釋放。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和增長政策落地，地產(chǎn)有望逐步企穩(wěn)，家居行業(yè)中期Beta企穩(wěn)，消費(fèi)信心提振、消費(fèi)力向上，以舊換新補(bǔ)貼效果釋放，存量換新需求支撐行業(yè)長期擴(kuò)容，家居行業(yè)需求有望邊際改善。
造紙：25Q2漿紙價格走弱，但得益于原材料及能源成本回落，紙企盈利相對穩(wěn)定。25Q2漿紙價格走弱，但得益于原材料及能源成本回落，紙企盈利相對穩(wěn)定。太陽紙業(yè)25Q2歸母凈利潤8.94億元，分別同比、環(huán)比+11.5%、+0.9%，受益于木片、美廢、煤炭等成本下行，以及漿紙一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)，盈利體現(xiàn)出更強(qiáng)穩(wěn)定性，環(huán)比略有提升。海外漿廠控產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，漿價企穩(wěn)反彈。8月6日，Suzano宣布未來12個月商品漿產(chǎn)量減少約3.5%（約47萬噸/年），此外Suzano連續(xù)兩輪提漲金魚報價，各20美元/噸；此外Bracell計劃將其一條漂白闊葉漿線再次轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿，預(yù)計將減少約30萬噸漂白闊葉漿。Ence計劃于8月15日在其位于西班牙北部的Navia漂桉漿工廠開始生產(chǎn)卷筒絨毛漿，這較此前計劃的9月轉(zhuǎn)產(chǎn)有所提前。海外漿廠控產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，疊加供給高集中度，漿價逐漸呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈趨勢。Q3需求逐步轉(zhuǎn)旺，漿紙價格有望觸底向上，中期反內(nèi)卷邏輯成立。Q3行業(yè)逐漸進(jìn)入旺季，箱板瓦楞紙賽道已開始小幅提價。此外海外漿廠控產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，漿價亦有小幅反彈，對紙價形成支撐。造紙行業(yè)過去受需求疲軟、新增產(chǎn)能持續(xù)投放影響，行業(yè)開工率處于低位，部分賽道處于虧損狀態(tài)，隨著反內(nèi)卷帶來的潛在供給改善可能，行業(yè)供需有望改善。
個股更新：群核科技更新招股說明書，25H1扭虧為盈
8月22日群核科技更新招股說明書，盈利能力顯著改善，25H1扭虧為盈。公司2024/25H1收入7.55、3.99億元，同比14%、9%，維持穩(wěn)健增長。2024/25H1公司經(jīng)調(diào)凈利潤-0.7、0.18億元，25H1首次扭虧為盈。2025年以來公司加大空間智能業(yè)務(wù)拓展，3月19日群核科技自主研發(fā)的空間理解模型SpatialLM正式開源，與公司過去SpatialVerse平臺共同實現(xiàn)機(jī)器人從認(rèn)知理解到行動交互的完整閉環(huán)訓(xùn)練；截至7月末已與智元機(jī)器人、銀河通用、穹徹智能、智平方、松應(yīng)科技等一批具身智能企業(yè)達(dá)成合作。
風(fēng)險提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；地產(chǎn)改善不及預(yù)期；關(guān)稅預(yù)期變動
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