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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　25H1歸母凈利潤同比14.74%，智算業(yè)務(wù)同比50.05%實(shí)現(xiàn)高增；協(xié)同辦公等三大產(chǎn)品線與AI融合，公司構(gòu)建起全棧AI服務(wù)體系。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.61/0.78/0.96（原25-26年分別為0.88/1.10元），下調(diào)原因?yàn)樾艅?chuàng)驅(qū)動趨緩，AI產(chǎn)品仍處開拓期。但AI業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將打開成長空間，參考可比公司給與2025年55倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.42元，維持“增持”評級。
　　歸母凈利潤穩(wěn)健增長，智算業(yè)務(wù)高增。①2025H1營收9.20億元，同比+17.72%；歸母凈利潤1.35億元，同比+14.74%；扣非凈利潤1.07億元，同比-12.84%。2025Q2營收4.31億元，同比+20.86%；歸母凈利潤0.62億元，同比+80.75%；扣非凈利潤0.36億元，同比-31.86%。②2025H1智慧渠道營收3.53億元，同比+14.80%，毛利率31.38%；協(xié)同辦公營收2.50億元，同比+2.01%，毛利率38.90%；智算服務(wù)與數(shù)據(jù)智能營收2.84億元，同比+50.05%，毛利率29.93%。
　　三大產(chǎn)品線與AI融合，業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。①協(xié)同辦公產(chǎn)品線，2025H1，公司Rich Mail信創(chuàng)郵箱及協(xié)同辦公業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，協(xié)助客戶推動智能化升級，逐步提升AI滲透率。②智慧渠道產(chǎn)品線，2025H1，智慧渠道存量業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，挖掘“AI技術(shù)+應(yīng)用場景”融合機(jī)會，在線上渠道建設(shè)運(yùn)營、5G消息、5G新通話、具身智能等領(lǐng)域均取得突破。③智算服務(wù)與數(shù)據(jù)智能產(chǎn)品線，2025H1典型項(xiàng)目有中移互聯(lián)網(wǎng)移動云盤項(xiàng)目、中國移動終端公司終端管理及服務(wù)系統(tǒng)項(xiàng)目、中移在線政企大數(shù)據(jù)應(yīng)用系統(tǒng)支撐項(xiàng)目。
　　構(gòu)建全棧AI服務(wù)體系，AI及算力營收破億。①在AI領(lǐng)域，彩訊股份構(gòu)建了覆蓋智算基礎(chǔ)設(shè)施底座、大模型訓(xùn)練及推理平臺、一站式AI應(yīng)用開發(fā)平臺到垂直行業(yè)大模型應(yīng)用解決方案的全棧AI服務(wù)體系。②2025H1 AI及算力相關(guān)收入1.77億元，重點(diǎn)協(xié)助中國移動、南方電網(wǎng)、中國聯(lián)通、南方航空、中國鐵塔等大型企業(yè)客戶探索AI平臺開發(fā)、AI技術(shù)及產(chǎn)品應(yīng)用等智能化升級。③公司持續(xù)投入AI產(chǎn)品及應(yīng)用研發(fā)，核心AI應(yīng)用開發(fā)平臺產(chǎn)品Rich AIBox升級2.0版本，靈活匹配各種規(guī)模用戶的AI落地需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI戰(zhàn)略進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求不足；行業(yè)競爭加劇等。