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顯著受益上汽復(fù)蘇，上汽以外客戶多點(diǎn)開花。①上汽復(fù)蘇：華域汽車為上汽集團(tuán)控股的綜合汽車零部件供應(yīng)商，由上汽持股58.32%。2018年上汽銷量達(dá)到704.8萬輛的歷史頂峰，占華域業(yè)務(wù)比例達(dá)48.4%。2019年起上汽整體銷量持續(xù)下滑。2024年，上汽銷量觸底并開始推動(dòng)內(nèi)部變革，2025年已初見成效，2025年1-8月上汽銷量同比均正增長，累計(jì)銷量275.3萬輛，同比+17.9%。②多客戶拓展：公司堅(jiān)持“中性化”戰(zhàn)略，持續(xù)拓展外部客戶，2018年，來自上汽以外的整車客戶收入比例為41.6%，2025H1已提升至63.7%，增長22.1pct，對單一大客戶依賴降低。2020-2024年，公司營收/歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)6.0%/5.5%的復(fù)合增速。從前十大客戶（除上汽外）來看，2025H1包括比亞迪、賽力斯、吉利、奇瑞、小米、小鵬等，1-6月自主品牌配套金額占比超過60%，為業(yè)績長期穩(wěn)健增長奠定基礎(chǔ)。
　　圍繞電動(dòng)智能化進(jìn)行平臺(tái)化布局，切入固態(tài)新賽道打開成長空間。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)布局主要圍繞三大核心平臺(tái)：①智能座艙：結(jié)合系統(tǒng)內(nèi)飾、座椅、被動(dòng)安全、座艙電子、外飾等五大產(chǎn)品資源，25H1新獲小鵬、吉利、華為等多客戶定點(diǎn)。②智能底盤：以一體化智能底盤集成平臺(tái)為目標(biāo)，與核心客戶聯(lián)合開發(fā)。③智能動(dòng)力：25H1華域電動(dòng)電機(jī)產(chǎn)品新獲上汽通用、上汽大眾、奇瑞、智己等項(xiàng)目定點(diǎn)，華域三電電動(dòng)壓縮機(jī)已獲賽力斯、阿維塔等車型定點(diǎn)。此外，2025年8月27日，公司公告擬斥資2.06億元收購上汽集團(tuán)所持有的上汽清陶49%股權(quán)，上汽清陶擁有固態(tài)電池自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，隨產(chǎn)業(yè)化加速落地，有望拓寬公司業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期空間。
　　分紅有望保持穩(wěn)定，具備長期配置價(jià)值。公司經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛，并持續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)定的高分紅政策，2020-2024年，公司平均股利支付率38.84%、年均現(xiàn)金分紅25.4億元、平均股息率3.97%。截至2024年底，公司未分配利潤達(dá)到400.7億元，為后續(xù)維持高分紅提供保障。我們預(yù)測公司2025年歸母凈利潤有望達(dá)70.7億元，假設(shè)維持40%的股利支付率，當(dāng)前市值下對應(yīng)股息率將達(dá)4.3%，具備較高的安全邊際和長期投資價(jià)值。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收1829.4/1904.2/1985.9億元，同比+8.3%/+4.1%/+4.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.7/76.9/83.2億元，同比+5.7%/+8.7%/+8.3%，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；大客戶發(fā)展不及預(yù)期；收購整合不及預(yù)期。