>> 中航證券-比亞迪(002594)業(yè)績短期承壓，海外業(yè)務(wù)打開增長彈性空間-250904
| 上傳日期： |
2025/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥 |
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◆業(yè)績小幅承壓，經(jīng)營質(zhì)量呈現(xiàn)改善
報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收3712.81億元、同比+23.3%，歸母凈利潤155.11億元、同比+13.8%，毛利率18.0%、同比-2.0pcts，凈利率4.3%、同比-0.4pcts。其中Q2單季度營收2009.21億元、同/環(huán)比+14.0%/+17.9%，歸母凈利潤63.56億元、同/環(huán)比-29.9%/-30.6%，毛利率16.3%，凈利率3.3%，整體盈利能力有所承壓。此外公司現(xiàn)金流質(zhì)量穩(wěn)步優(yōu)化，2025H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到318.33億元，較去年同期(141.78億元)改善明顯。賬期方面，公司加深上下游協(xié)同，2025H1應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)位140.98天，對比去年同期(150.19天）有所減少。
◆電車銷量維持較高增速，海外出口迎來發(fā)展新機遇
電車增速仍處于快速發(fā)展階段。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2025H1中國新能源汽車銷量693.7萬輛、同比+40.3%,滲透率達到44.3%。其中根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2025H1中國新能源乘用車滲透率達到50.2%，占據(jù)半壁江山。海外市場方興未艾，電車出口實現(xiàn)突破式的增長，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025Hl中國新能源汽車出口達到106萬輛、同比+75.2%，成為中國電車產(chǎn)業(yè)的增長第二極。
◆持續(xù)加碼海外市場夯實全球龍頭地位，加深產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同履行企業(yè)社會責(zé)任
公司全球第一地位穩(wěn)固。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，2025H1公司全球新能源乘用車銷量達到197.7萬輛、同比+29.7%，全球市占率達到21.9%，蟬聯(lián)全球新能源車第一位置。其中海外市場為公司重點發(fā)力領(lǐng)域，公司2025H1海外收入達到1353.58億元、同比+50.5%，收入占比為36.5%、同比+6.6pcts。公司2025H1新能源乘用車海外銷量達到46.4萬輛、同比+128.2%，市場份額達到13.1%。同時公司在報告期內(nèi)相繼布局柬埔寨乘用車工廠和匈牙利歐洲總部，有望進一步擴大海外市場增長空間。公司積極維護公平有序市場環(huán)境，加深與產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，進一步優(yōu)化賬期管理和渠道管理，實現(xiàn)多方共贏局面，促進產(chǎn)業(yè)集群的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。
◆堅定高端技術(shù)迭代，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)核心變革
公司持續(xù)引領(lǐng)高端技術(shù)迭代。在電動化領(lǐng)域，公司發(fā)布超級e平臺和10C閃充等技術(shù)，開啟油電同速新階段。在智能化領(lǐng)域，公司切實落實整車智能戰(zhàn)略，構(gòu)建天神之眼技術(shù)矩陣，憑借車云數(shù)據(jù)庫、工程師團隊以及新能源汽車生產(chǎn)制造基地規(guī)模化等優(yōu)勢，公司將高階智駕帶入到10萬級以內(nèi)的車型，截至今年5月底，公司智駕車型累計銷量超過71萬輛，公司穩(wěn)居高階智駕第一梯隊。
◆投資建議與盈利預(yù)測
全球電車增速有望平穩(wěn)增長，在海外政策&貿(mào)易壁壘擾動下汽車市場電動化仍呈現(xiàn)向上趨勢。公司為全球電車龍頭企業(yè)，2024年蟬聯(lián)全球第一寶座;高端化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，智能化+快充技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先;海外產(chǎn)能密集規(guī)劃規(guī)避政策及貿(mào)易擾動因素,分享海外市場發(fā)展紅利;規(guī)模效應(yīng)下擴大市占率并降本修復(fù)盈利。綜上，我們認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長預(yù)期，維持“買入”評級，預(yù)測公司2025~2027年歸母凈利潤分別428.7、539.6和728.3億元，對應(yīng)PE值分別為23、18和13倍。
◆風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟不景氣，電車汽車銷量不及預(yù)期;電車政策轉(zhuǎn)向;公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期;貿(mào)易壁壘;原材料價格大幅波動。
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