>> 華龍證券-公募基金銷售新規(guī)點(diǎn)評(píng)：降成本、促長(zhǎng)期、優(yōu)生態(tài)-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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來(lái)源： |
華龍證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳霽 |
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事件：
2025年9月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱：“新規(guī)”）公開(kāi)征求意見(jiàn)。
觀點(diǎn)：
公募基金銷售費(fèi)用新規(guī)的出臺(tái)，標(biāo)志著行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，其核心邏輯在于通過(guò)“降成本、促長(zhǎng)期、優(yōu)生態(tài)”推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向投資者回報(bào)導(dǎo)向。新規(guī)對(duì)基金銷售環(huán)節(jié)的費(fèi)用結(jié)構(gòu)、激勵(lì)模式及行業(yè)生態(tài)進(jìn)行了全面重塑。
1.核心內(nèi)容：降費(fèi)讓利，引導(dǎo)長(zhǎng)期
核心內(nèi)容體現(xiàn)為費(fèi)率結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性調(diào)整與長(zhǎng)期投資導(dǎo)向的強(qiáng)化，旨在直接降低投資者成本，并通過(guò)制度設(shè)計(jì)鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有。
認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)率下調(diào)：股票型、混合型、債券型基金的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率上限均有顯著下調(diào)。股票型、混合型及債券型基金的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.8%、0.5%和0.3%。
銷售服務(wù)費(fèi)調(diào)整：各類基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限也同步下調(diào)：對(duì)于股票型基金和混合型基金，計(jì)提的銷售服務(wù)費(fèi)應(yīng)當(dāng)不高于0.4%/年；對(duì)于指數(shù)型基金和債券型基金，計(jì)提的銷售服務(wù)費(fèi)應(yīng)當(dāng)不高于0.2%/年；對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金，計(jì)提的銷售服務(wù)費(fèi)應(yīng)當(dāng)不高于0.15%/年等。并規(guī)定對(duì)持有超過(guò)一年的股票、混合、債券型基金不再收取銷售服務(wù)費(fèi)。
贖回費(fèi)歸入基金資產(chǎn)：新規(guī)將贖回費(fèi)全部計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，這意味著短期頻繁交易的成本將增加，旨在引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有，同時(shí)補(bǔ)償基金剩余持有人，優(yōu)化了激勵(lì)結(jié)構(gòu)。
差異化尾隨傭金：維持向個(gè)人投資者銷售基金尾傭比例不超過(guò)50%的上限；但對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，銷售權(quán)益類基金的尾傭上限維持30%，而銷售債券型、貨幣基金的比例上限則從30%降至15%，以引導(dǎo)銷售資源向權(quán)益類基金及個(gè)人客戶服務(wù)傾斜。
2.新規(guī)帶來(lái)的影響：正本清源，走向高質(zhì)量發(fā)展
投資者：投資者的投資成本將進(jìn)一步降低，同時(shí)通過(guò)費(fèi)率機(jī)制激勵(lì)個(gè)人進(jìn)行長(zhǎng)期投資。直接降低投資成本：三階段費(fèi)率改革累計(jì)每年讓利超500億元，其中銷售環(huán)節(jié)降費(fèi)約300億元，直接降低了投資成本，并通過(guò)持有期激勵(lì)與短期交易成本約束引導(dǎo)長(zhǎng)期投資行為。引導(dǎo)長(zhǎng)期投資行為：新規(guī)通過(guò)“持有超一年免收銷售服務(wù)費(fèi)”、“贖回費(fèi)全部歸入基金資產(chǎn)”（增加短期交易成本）等機(jī)制，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有，摒棄“炒基金”的短期行為。
銷售機(jī)構(gòu)：商業(yè)模式重塑，從“賣”到“顧”。新規(guī)對(duì)銀行、券商、獨(dú)立第三方銷售機(jī)構(gòu)等代銷渠道的盈利模式和業(yè)務(wù)重心產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。盈利模式變革：贖回費(fèi)不再分成推動(dòng)其從流量收入轉(zhuǎn)向保有量收入，銷售機(jī)構(gòu)必須從追求“銷售量”的“流量”模式，轉(zhuǎn)向依靠“保有量”和持續(xù)服務(wù)的“保有”模式。業(yè)務(wù)重心調(diào)整：尾隨傭金政策的差異化，使得銷售機(jī)構(gòu)更有動(dòng)力向個(gè)人投資者推銷權(quán)益類基金，而非主要依靠機(jī)構(gòu)客戶和固收類產(chǎn)品沖量。銀行、券商及第三方平臺(tái)受沖擊程度因原有費(fèi)率結(jié)構(gòu)差異而不同，第三方平臺(tái)因依賴銷售服務(wù)費(fèi)面臨更大轉(zhuǎn)型壓力。
基金管理人：強(qiáng)化投研與直銷，回歸資產(chǎn)管理本源。提升投研能力：費(fèi)率下降對(duì)基金管理人的投研能力及差異化發(fā)展提出了更高要求。發(fā)展直銷與FISP平臺(tái)：新規(guī)鼓勵(lì)基金公司壯大直銷渠道。中國(guó)結(jié)算搭建的FISP平臺(tái)為服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者提供了高效、低成本的直銷通道，這可能改變傳統(tǒng)直銷業(yè)務(wù)模式。
對(duì)行業(yè)生態(tài)：正本清源，走向高質(zhì)量發(fā)展。新規(guī)推動(dòng)構(gòu)建更健康、更公平的行業(yè)生態(tài)。新規(guī)通過(guò)遏制“贖舊買新”、規(guī)范銷售結(jié)算資金利息歸屬（劃歸基金財(cái)產(chǎn)）及禁止投顧業(yè)務(wù)雙重收費(fèi)等措施，致力于解決長(zhǎng)期存在的行業(yè)亂象，推動(dòng)構(gòu)建更公平、健康的發(fā)展環(huán)境。
3.長(zhǎng)遠(yuǎn)展望：此次改革是一場(chǎng)深刻的行業(yè)生態(tài)重塑，陣痛與機(jī)遇并存。陣痛不可避免：依賴傳統(tǒng)收費(fèi)模式和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的銷售機(jī)構(gòu)、以及缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小基金公司會(huì)面臨較大轉(zhuǎn)型壓力。未來(lái)機(jī)遇在于“服務(wù)”：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向服務(wù)能力和投資者陪伴質(zhì)量的比拼。真正能理解客戶需求、提供專業(yè)投顧服務(wù)、幫助投資者獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的機(jī)構(gòu)，將更具競(jìng)爭(zhēng)力。新規(guī)的實(shí)施預(yù)計(jì)將推動(dòng)權(quán)益類基金發(fā)展提速，投顧業(yè)務(wù)走向規(guī)范化，以及數(shù)字化服務(wù)升級(jí)加速。
4.總結(jié)：新規(guī)引導(dǎo)公募行業(yè)從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“投資者回報(bào)導(dǎo)向”
公募基金新規(guī)不僅切實(shí)降低了投資者成本，引導(dǎo)了長(zhǎng)期投資理念，更推動(dòng)了行業(yè)商業(yè)模式的重構(gòu)與生態(tài)的優(yōu)化，促使市場(chǎng)各方回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源，最終服務(wù)于資本市場(chǎng)穩(wěn)定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策不確定性及實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)：該新規(guī)目前僅為征求意見(jiàn)稿（反饋截止日期為2025年10月5日），其具體條款在正式出臺(tái)前仍可能存在調(diào)整，實(shí)際政策影響須以最終發(fā)布的正式規(guī)定為準(zhǔn)。且新規(guī)要求存續(xù)基金在規(guī)定期限內(nèi)完成調(diào)整，其落實(shí)情況及過(guò)渡期安排可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生階段性影響。
行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新規(guī)對(duì)不同銷售渠道的影響存在差異這些因素可能短期內(nèi)對(duì)行業(yè)增速及盈利模式構(gòu)成壓力。
宏觀環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩、貿(mào)易政策不確定性加劇、地緣政治沖突以及全球供應(yīng)鏈承壓等因素，均可能通過(guò)影響市場(chǎng)情緒、投資者可
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