>> 興業(yè)證券-全球財政：共振預(yù)期與長期困境-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
大小： |
905KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
卓泓,段超,金淳 |
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從全球政治風(fēng)波說起：政府與民意在財政問題上分歧加劇。
近期日本與法國接連出現(xiàn)內(nèi)政風(fēng)波。1）日本：執(zhí)政聯(lián)盟因反對削減消費稅而在參議院選舉中失利后（詳參《日本參議院選舉：再議日債異動的隱憂》），9月7日首相石破茂在黨內(nèi)呼吁重選總裁的壓力下辭職，選舉預(yù)計在10月；2）法國：政府財政緊縮被議員抵制，總理貝魯發(fā)起信任投票，將財政方案與政府存亡綁定來向議會施壓，但9月8日投票失敗，貝魯將依據(jù)憲法辭職。馬克龍將選出新總理接任，也可能像去年6月一樣解散國民議會并重選，但后者在議會分裂的格局下政治風(fēng)險較大（詳參《法國議會重選前瞻：風(fēng)險、影響》）。
海外政治風(fēng)波頻發(fā)的背后：政府財政約束與民意的矛盾激化。去年德國政府支持率因財政保守而大幅下降，總理朔爾茨未通過聯(lián)邦議會信任投票而提前下臺；近期英國財政約束方案遭遇內(nèi)部反對，前文日本和法國風(fēng)波的導(dǎo)火索也是財政。
海外經(jīng)濟體走向“大財政”有其必然性，明年或迎來共振擴張。
美歐日均走向大財政。1）美國：《美麗大法案》預(yù)計在未來十年產(chǎn)生3.25萬億美元凈赤字（（詳參（《一文覽最新新美美麗大法案：內(nèi)及影影響》）；2）歐洲：歐盟推出8000億歐元軍事擴支計劃，德國推出1萬億歐元一攬子財政計劃（詳參《歐洲大財政：進度、影響、挑戰(zhàn)》）；3）日本：在野黨呼吁消費稅減稅，稅率減半將令赤字率擴大約2%（詳參《日本參議院選舉：再議日債異動的隱憂》）。
貨幣政策透支后，財政擴張或是彌補其副作用的接續(xù)選擇。后金融危機時代，海外央行“大放水”而實體經(jīng)濟需求緊缺，金融資產(chǎn)價格上漲加劇貧富差距，政治不穩(wěn)定性加劇——異黨走向極化、選民趨于保守，因此內(nèi)政風(fēng)波不斷。政黨對選票影政治維穩(wěn)的訴求助長了保護主義，而逆全球化加劇經(jīng)濟增長壓力，但通脹中樞上行又約束貨幣的對沖能力，因此財政的主導(dǎo)性相應(yīng)上升。
但財政擴張的有效性在長期面臨困境，未來空間或逐步受限。
政治極化和融資成本上行造成效率損失。一方面，反對黨不愿配合執(zhí)政黨，立法拉鋸使得經(jīng)濟在面臨下行壓力時難以影時受到財政托舉；另一方面，緊財政立場易被民意施壓，財政“無紀(jì)律”擴張的風(fēng)險加劇。然而，不加約束的財政擴張推升長債供給，同時經(jīng)由通脹效應(yīng)抑制長債需求。結(jié)果是，財政越是擴張，長端利率就可能越降不動，融資成本高企對實體需求的抑制將造成財政效率的損失。
長期結(jié)構(gòu)性問題使得財政刺激未必能達成持續(xù)提振的效果。例如，日本社會老齡化影泡沫危機沖擊造成消費降級，減稅未必能促進消費持續(xù)修復(fù)；歐洲投資長期不足，生產(chǎn)力增長緩慢，通過大財政來促進產(chǎn)業(yè)競爭力提升實則任重道遠(yuǎn)。
美日歐均面臨財政不可持續(xù)壓力。日歐更受限于社保壓力，美國則面臨利息支出上升過快從而擠壓財政空間的困境，特朗普尋求降息或為緩解短債付息壓力。
資產(chǎn)：日法風(fēng)波后情緒修復(fù)，明年財政共振或利好工業(yè)金屬，黃金受益于長期邏輯。法日政壇風(fēng)波結(jié)果均在預(yù)期內(nèi)，落地后市場情緒顯著修復(fù)。若明年海外財政共振擴張，工業(yè)金屬等商品或有階段性機會，但中長期財政不可持續(xù)影通脹擔(dān)憂仍將支撐海外長債利率，信用貨幣風(fēng)險將繼續(xù)強化黃金邏輯。
風(fēng)險提示：全球政治風(fēng)險超預(yù)期上升
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