>> 長江證券-恒順醋業(yè)(600305)2025年半年報點評：需求仍承壓，降費增效提升盈利-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大?。?/td>
| 721KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董思遠，徐爽，陳碩旸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
恒順醋業(yè)2025年H1營業(yè)總收入11.25億元（+12.03%）；歸母凈利潤1.11億元（+18.07%），扣非凈利潤1億元（+22.83%）。單看2025Q2，營業(yè)總收入4.99億元（-8.22%）；歸母凈利潤5409.03萬元（+40.61%），扣非凈利潤5190.47萬元（+43.94%）。
事件評論
需求仍承壓，線上保持較快增長。
上半年收入醋系列7.39億元（同比+8.04%），單Q2（同比-0.97%）；酒系列1.51億元（同比-5.42%），單Q2（同比-18.92%）；醬系列0.8億元（同比-3.53%），單Q2（同比-29.04%）；其他1.42億元（同比+167.67%），單Q2（同比-38.56%）。線上1.46億元（同比+13.82%），單Q2（同比+18.72%）；線下9.66億元（同比+13.48%），單Q2（同比-12.07%）。公司積極布局社交電商、社區(qū)團購等新業(yè)態(tài)，順應(yīng)健康消費趨勢，針對性打造線上大單品，增強用戶粘性，線上渠道實現(xiàn)相對較快的增長。
降費增效驅(qū)動盈利能力改善。
公司2025H1歸母凈利率同比提升0.5pct至9.83%，毛利率同比+1.86pct至38.41%，期間費用率同比+1.3pct至27.28%，其中細項變動：銷售（同比+1.5pct）、管理（同比1.01pct）、研發(fā)（同比+0.67pct）、財務(wù)（同比+0.14pct）。單看2025Q2，歸母凈利率同比提升3.76pct至10.83%，毛利率同比+9.6pct至42.06%，期間同比+5.86pct至30.29%，其中細項變動：銷售（同比+3.08pct）、管理（同比+0.23pct）、研發(fā)（同比+2.28pct）、財務(wù)（同比+0.26pct）。Q2歸母凈利率大幅改善，預(yù)計主要系公司成本管控精細化，帶動毛利率提升，同時減少渠道端的直接促銷，但增加消費者投放（2025H1銷售費用中促銷費用率提升3.37pct）。
改革深化激發(fā)活力，產(chǎn)能釋放助力成長，未來發(fā)展可期。
公司持續(xù)深化國企改革，股權(quán)激勵計劃及員工持股計劃落地實施，疊加市場化的薪酬績效體系改革，有效激發(fā)了員工尤其是營銷團隊的積極性。產(chǎn)能方面，10萬噸黃酒、料酒建設(shè)項目（擴建）和云陽公司年產(chǎn)10萬噸調(diào)味品智能化生產(chǎn)項目（首期工程）已投產(chǎn)運行，智能立體庫建設(shè)項目也已建設(shè)完成并投入使用。新增產(chǎn)能的逐步釋放為公司未來增長提供了堅實基礎(chǔ)，產(chǎn)銷協(xié)同將是未來幾年的重點工作。持續(xù)聚焦“醋、酒、醬”三大核心品項，通過推出高性價比新品、拓展餐飲等B端渠道、布局社區(qū)店等新零售業(yè)態(tài)，推動銷售規(guī)模增長。預(yù)計公司2025/2026年度EPS分別為0.15/0.20元，對應(yīng)PE分別為53/40倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險；
2、行業(yè)競爭進一步加劇風(fēng)險；
3、消費者消費習(xí)慣發(fā)生改變風(fēng)險。
|
|
