>> 長(zhǎng)江證券-家用電器行業(yè)專題報(bào)告：如何看待家電零部件企業(yè)產(chǎn)業(yè)延展機(jī)會(huì)？-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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長(zhǎng)江證券 |
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看好 |
作者： |
陳亮 |
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引言：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為何關(guān)注零部件企業(yè)？
隨著家電行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，傳統(tǒng)品類需求趨于飽和，疊加“國(guó)補(bǔ)”政策造成的需求前置效應(yīng)與基數(shù)高企的雙重壓力，家電內(nèi)銷市場(chǎng)或面臨增速中樞下移的挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，在AI、機(jī)器人等新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，上游零部件企業(yè)順應(yīng)趨勢(shì)，積極拓展增量，有望帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)：一方面，智能化、綠色化轉(zhuǎn)型推動(dòng)零部件技術(shù)迭代加速，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘正被重構(gòu)，另一方面，部分零部件廠商依托技術(shù)積累向新能源車配套、工業(yè)機(jī)器人等較高景氣賽道延伸，形成“第二增長(zhǎng)曲線”，在此基礎(chǔ)上，家電上游企業(yè)規(guī)模提升空間較大。
零部件企業(yè)核心業(yè)務(wù)情況如何？
就家電上游而言，空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)數(shù)量眾多，其中海立股份專注于空調(diào)核心部件壓縮機(jī)，星帥爾布局更上游，為壓縮機(jī)提供熱保護(hù)器等配件；三花智控、盾安環(huán)境以制冷閥件為主；順威股份、朗迪集團(tuán)主攻空調(diào)風(fēng)葉。其余企業(yè)則主要涉及冰洗、廚衛(wèi)電器與小家電等產(chǎn)業(yè)上游。市場(chǎng)地位方面，大部分零部件企業(yè)已在其細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)建一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，例如2024年三花智控與長(zhǎng)虹華意分別在制冷閥件與全封閉活塞壓縮機(jī)行業(yè)保持市占率全球領(lǐng)先，海立股份、盾安環(huán)境與東方電熱等也于其各自領(lǐng)域位居市場(chǎng)前列。財(cái)務(wù)方面，近五年所有上游企業(yè)收入規(guī)模均保持中樞增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且當(dāng)前營(yíng)收體量以數(shù)十億元級(jí)別居多，利潤(rùn)端則分化嚴(yán)重，其中盾安環(huán)境、東方電熱與長(zhǎng)虹華意等展現(xiàn)出較大業(yè)績(jī)彈性。估值方面，在權(quán)益市場(chǎng)較為活躍，疊加部分個(gè)股存在新產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)催化的背景下，當(dāng)前家電零部件企業(yè)估值整體已處于歷史相對(duì)高位。
零部件企業(yè)業(yè)務(wù)延展情況如何？
傳統(tǒng)主業(yè)增速中樞放緩的背景下，家電上游企業(yè)積極尋求全新增長(zhǎng)點(diǎn)。業(yè)務(wù)延展方向上，上游企業(yè)普遍向汽零產(chǎn)業(yè)傾斜，我們認(rèn)為或主要有以下幾點(diǎn)原因：1）汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模龐大，同時(shí)在電動(dòng)化與智能化的趨勢(shì)下生產(chǎn)企業(yè)附加值有效提升；2）家電與汽車零部件核心技術(shù)復(fù)用性高；3）新能源汽車產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)戰(zhàn)略意義，政策扶持力度大，激活企業(yè)參與意愿。除汽零以外，東方電熱與星帥爾切入光通信產(chǎn)業(yè)，朗迪集團(tuán)與億利達(dá)向材料領(lǐng)域延展，禾盛新材則試水AI相關(guān)方向。拓展進(jìn)度方面，海立股份、東方電熱、順威股份與億利達(dá)延展性業(yè)務(wù)已可貢獻(xiàn)較大規(guī)模增量，星帥爾、長(zhǎng)虹華意與禾盛新材處于布局階段。
投資建議：精選確定性增長(zhǎng)，關(guān)注產(chǎn)業(yè)變革機(jī)會(huì)
當(dāng)前受國(guó)補(bǔ)節(jié)奏影響，內(nèi)需或有波動(dòng)，海外存在關(guān)稅等挑戰(zhàn)，在此背景下，我們建議精選確定性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。一方面，基于內(nèi)需以更新為主具有較強(qiáng)需求韌性，同時(shí)海外新興市場(chǎng)打開增量，白電龍頭具有較持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能，疊加較好的股息回報(bào)，配置價(jià)值凸顯，重點(diǎn)推薦：格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家和海信家電；另一方面，中國(guó)代表性新興家電企業(yè)具備較強(qiáng)的組織、技術(shù)和品牌運(yùn)營(yíng)能力，有望把握新需求成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)確定性較高增長(zhǎng)，建議精選具備全球布局能力的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司，結(jié)合當(dāng)前估值位置，在此持續(xù)重點(diǎn)推薦：安克創(chuàng)新、石頭科技、九號(hào)公司等。在此基礎(chǔ)上，在AI、機(jī)器人等新產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)下，建議關(guān)注積極進(jìn)行推進(jìn)產(chǎn)業(yè)變革、挖掘業(yè)務(wù)增量的家電代工及零部件企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求回落的風(fēng)險(xiǎn)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利回落風(fēng)險(xiǎn)；3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
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