>> 長江證券-金禾實業(yè)(002597)Q2短期業(yè)績承壓，三氯蔗糖價格堅挺-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,王呈 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)收入24.4億元（同比-3.7%），實現(xiàn)歸屬凈利潤3.3億元（同比+35.3%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤3.4億元（同比+35.5%）。其中Q2單季度實現(xiàn)收入11.4億元（同比-13.8%，環(huán)比-12.2%），歸屬凈利潤0.9億元（同比-21.7%，環(huán)比-61.9%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤1.1億元（同比-13.9%，環(huán)比-51.2%）。
事件評論
甜味劑出口同環(huán)比下滑，靜待庫存消化。2025H1，金禾實業(yè)食品添加劑板塊實現(xiàn)收入11.8億元（同比-12.1%），實現(xiàn)毛利率45.2%（同比+18.1pct），收入有所下滑，毛利率大幅增長，主要由于行業(yè)控量提價，三氯蔗糖、麥芽酚價格上漲，但是銷量減少。其中，2025Q2三氯蔗糖、安賽蜜、甲基麥芽酚、乙基麥芽酚均價分別為25.0、3.8、10.0、8.2萬元/噸，同比+126.8%、+1.2%、+10.5%、+12.9%，環(huán)比+0.1%、+1.6%、持平、+3.6%。Q2三氯蔗糖、安賽蜜出口量分別為3327、4026噸，同比-16.1%、-13.3%，環(huán)比-23.6%、-6.0%。2025Q2行業(yè)開工率為41.3%，環(huán)比Q1有所下行，或由于行業(yè)主要公司去庫存為主，實際銷售有所減少。
或由于代糖整體去庫，公司2025Q2毛利率有所下降。2025Q2公司實現(xiàn)毛利率20.0%（同比-0.2pct，環(huán)比-9.9pct），實現(xiàn)銷售凈利率8.1%（同比-0.8pct，環(huán)比-10.5pct）。
展望2025Q3，前期由于庫存較多，三氯蔗糖實際成交價格并不高，但是廠商降低負荷持續(xù)挺價，發(fā)布調(diào)價函報價在18.5萬元/噸，由于經(jīng)銷商仍有足量前期低價貨源，跟漲節(jié)奏略有拖累，不過在廠商帶動下整體交投重心也有上行嘗試，目前貿(mào)易商成交價格在17-18萬元/噸。
2025H1公司重點項目建設(shè)取得突破性進展，為未來發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。定遠二期作為公司戰(zhàn)略布局的重要載體，多個重點項目相繼取得實質(zhì)性成果。年產(chǎn)8萬噸電子級雙氧水項目已順利完成試車并正式投入試生產(chǎn)；此外，年產(chǎn)7.1萬噸濕電子化學(xué)品項目已完成備案手續(xù)，正在積極推進相關(guān)審批工作，預(yù)計將為公司打開新的增長空間。在合成生物學(xué)領(lǐng)域，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，深化產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新，重點聚焦甜味劑、香料等核心業(yè)務(wù)的菌株改造、工藝優(yōu)化及規(guī)?；a(chǎn)穩(wěn)定性技術(shù)。2025H1高效甜菊糖苷合成菌株研發(fā)取得突破，酶改制甜菊糖苷項目實現(xiàn)1200噸/年產(chǎn)能落地，成本較傳統(tǒng)工藝顯著降低。在萜類香料項目中，圓柚酮、瓦倫西亞橘烯，已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并成功推向市場。
公司甜味劑格局集中，需求穩(wěn)步增長，向上彈性大，定遠二期帶來成長。預(yù)計2025-2027年業(yè)績?yōu)?.3、13.6、17.2億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、環(huán)保治理風(fēng)險；
2、項目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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