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投資要點(diǎn)：
　　一拖股份發(fā)布2025半年度報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.28億元，同比下滑11.26%；歸母凈利潤7.69億元，同比下滑15.06%；扣非歸母凈利潤6.92億元，同比下滑21.22%。
　　國內(nèi)需求放緩業(yè)績承壓，拖拉機(jī)出口增長29.74%
　　2025年中報(bào)公司業(yè)績承壓，營業(yè)收入下滑11.26%，歸母凈利潤下滑15.06%?？鄯莾衾麧櫹禄?1.22%。
　　2025年中報(bào)分業(yè)務(wù)看：
　　1）農(nóng)業(yè)機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.77億元，同比下滑11.5%，占主營業(yè)務(wù)收入比例90.61%。2025年上半年，受糧食、畜牧產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行、異常極端天氣等因素影響，用戶購買力不足，農(nóng)機(jī)購置和更新?lián)Q代的意愿減弱，傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)產(chǎn)品依然延續(xù)了下滑態(tài)勢，整體需求持續(xù)走低。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1—6月，行業(yè)大、中型輪式拖拉機(jī)的產(chǎn)量分別為6.44萬臺(tái)、13.76萬臺(tái)，同比分別下降4.1%、6.9%。2025年上半年公司共銷售拖拉機(jī)產(chǎn)品4.28萬臺(tái)，同比下滑16.07%，其中海外銷售5,445臺(tái)，同比增長29.37%，非洲市場與中東歐市場表現(xiàn)亮眼，銷量增幅超過50%。
　　2）動(dòng)力機(jī)械實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.5億元，同比下滑8.89%。2025上半年銷售柴油機(jī)7.62萬臺(tái)，同比下滑7.52%，其中外銷4.05萬臺(tái)，同比增長1.79%。
　　需求不振競爭加劇，公司盈利能力小幅波動(dòng)
　　2025年中報(bào)公司毛利率為16.03%、同比下降近1個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為12.02%，同比上升0.24個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利率11.25%，同比下滑1.27個(gè)百分點(diǎn)。毛利率、扣非凈利率下降主要原因是2025上半年需求不振，行業(yè)競爭加劇。
　　2025上半年公司期間費(fèi)用率6.25%，同比增長1.09個(gè)百分點(diǎn)，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.02%、2.18%、3.07%、-0.02%，同比分別上升0.08、0.22、0.44、0.25個(gè)百分點(diǎn)，四項(xiàng)費(fèi)用率同比微增，主要原因是公司收入下滑，成本支出相對(duì)剛性，規(guī)模效應(yīng)不明顯。
　　拖拉機(jī)大型化、高端化、國際化促進(jìn)龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升
　　公司是我國拖拉機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，在農(nóng)業(yè)機(jī)械領(lǐng)域深耕多年，擁有國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)和核心關(guān)鍵技術(shù)自主創(chuàng)新能力和對(duì)行業(yè)的深入理解。公司形成和擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的拖拉機(jī)動(dòng)力換擋和無級(jí)變速技術(shù)、智能駕駛技術(shù)、整機(jī)及零部件電控技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)。
　　非道路機(jī)械國四排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行以后，技術(shù)要求越來越高，此外，新三年農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策更加注重“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”“扶優(yōu)扶強(qiáng)”，一系列政策引導(dǎo)農(nóng)機(jī)裝備加速智能轉(zhuǎn)型，動(dòng)力換擋、無級(jí)變速、混動(dòng)、無人駕駛等新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)賦能，擁有較強(qiáng)產(chǎn)品技術(shù)積淀和產(chǎn)業(yè)鏈控制力的龍頭企業(yè)市場優(yōu)勢有所擴(kuò)大，行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)優(yōu)勝劣汰趨勢。
　　拖拉機(jī)出口是另一個(gè)增長點(diǎn)。公司近年加大出口認(rèn)證力度，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)市場出口力度，出口連續(xù)出現(xiàn)高增長，拖拉機(jī)國際化帶動(dòng)公業(yè)務(wù)打開新空間。2025年上半年公司拖拉機(jī)出口銷售5,445臺(tái)，同比增長29.37%。海外市場仍然有較大的拓展空間。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到2025年行業(yè)需求不振，我們下調(diào)公司2025年-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為112.19億、122.76億、132.07億，下調(diào)歸母凈利潤分別為8.49億、9.48億、10.37億，對(duì)應(yīng)的PE分別為17.38X、15.56X、14.23X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；2：農(nóng)業(yè)機(jī)械補(bǔ)貼政策不及預(yù)期；3：市場競爭加劇，毛利率承壓；4：原材料價(jià)格大幅上漲；5：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；6：國外市場開拓風(fēng)險(xiǎn)。